事件描述

    飞马国际发布2014年中报，公司上半年实现营业收入146.35亿元，同比增长47.73%，毛利率同比下降0.44个百分点至0.62%，归属母公司净利润为8878万元，同比增长48.55%，实现EPS为 0.22元。其中，第2季度实现营收80.77亿元，同比增长86.62%，毛利率同比下降0.37个百分点至0.44%，归属母公司净利润为4042万元，实现EPS 为0.1元。

    事件评论

    营收持续快增，主业盈利微薄，外汇业务增厚利润。公司2季度营业收入增速环比改善，在1季度增速不足18%的情况下完成营收同比增加87%，带动上半年营收增速恢复至48%。其中主要是上半年华南地区公司传统的矿物贸易执行业务量恢复，该地区营收同比增长345%。但鉴于毛利率较低的资源行业供应链业务占比上升，公司毛利率同比下降0.37个百分点至0.44%，实现毛利3544万元。不过，2季度净利润同比增加55%至4042万，主要增量来自于2季度公司转口贸易中DF/NDF汇率套利业务，由此形成的财务费用、公允价值变动以及投资净收益综合收益，比上年同期增加2815万至3060万，贡献净利润的76%。

    传统市场续发力，客户集中略降低。公司主要客户依然集中于华南的电厂、钢铁厂，以及华东地区的铜、铝需求方。从增速看，公司传统客户营收增速保持领先，上半年华南地区销售收入同比增加345%，远高于全国平均水平48%，而华中、华北等非核心销售区域则出现了70%以上的下滑。从销售额看，华东与华南依然是公司最主要的市场，两地销量占公司国内市场营收的80%。同时，公司的客户集中度持续降低，前5名客户营业收入占比为22.55%，去年同期为44.22%。

    我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.36元、0.40元和0.44元，维持“谨慎推荐”评级。