核心观点

    公司聚焦网络安全业务，在等保2.0 和国产化的驱动下有望实现快速增长。考虑到公司网络安全业务一季度占比较小，维持“买入”评级。

    事项：2020 年4 月13 日，公司发布2020 年一季度业绩预告。报告期内，公司预计归母净利润实现-1.33 亿元~-1.90 亿元。

    疫情影响叠加费用加大，公司一季度有所亏损。受新冠肺炎疫情的影响，公司主营业务进展延缓，电线电缆业务原材料铜材价格出现大幅度下跌，公司相应计提了存货和应收款项等资产减值准备。费用方面，公司继续加大研发与市场投入，费用有所上升；此外，2019 年公司实施股权激励，一季度公司的激励费用较去年同期增加约1200 万。公司一季度网络安全业务收入的确认受到疫情影响，由于季节性特点，一季度营业收入占全年比例较小，全年预期受疫情影响处于可控的范围内。

    持续推进安全核心赛道聚焦，期待公司后续进展。2019 年12 月15 日公司公告将剥离电缆业务，聚焦业务于网络安全领域。公司全资子公司天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，其防火墙产品连续19 年居中国市场第一，近年来在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局。目前资产剥离正在持续推进，期待剥离后业务的发展。

    等保2.0+国产化助力行业景气向上，看好公司长期发展。党政央企及各地方企业受等保政策、护网行动等拉动下安全需求持续释放，预计将支撑全年及后续板块持续高景气发展，公司安全业务核心品类有望充分受益。受政策与市场的双重驱动，国产化安全将迎来更大的市场机遇，经过多年的研究和发展，天融信已建立了完整的国产化安全产品体系，实现了在党、政、军队领域的规模应用，未来市场空间广阔。

    风险因素：疫情持续时间超预期；电缆资产剥离进度不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期。

    投资建议：公司聚焦网络安全业务，在等保2.0 和国产化的驱动下有望实现快速增长。考虑到公司网络安全业务一季度占比较低，维持公司2019-21 年EPS 预测0.32/0.56/0.74 元，对应假设上半年完成资产剥离。维持“买入”评级。