公司是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，伴随行业需求的加速恢复，公司有望充分受益。与此同时，安全信创领域预计将迎来更大的市场机遇，公司未来市场空间广阔。看好公司在资产剥离后的新征程，维持“买入”

    　　评级。

    　　事项：公司发布2020 年业绩快报，实现未经审计（下同）营收57.01 亿元，同比减少19.60%；实现归母净利润3.54 亿元，同比减少11.79%。

    　　Q4 网安业务超预期，在手订单大幅增长。2020 年公司实现营收57.01 亿元，同比减少19.60%，主要是由于报告期内公司实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致。其中，核心网络安全业务实现收入28.29 亿元，同比增长17.05%，全年增速较上年同期放缓，主要是疫情导致项目实施进度延缓，使公司收入确认受到影响。但下半年逐渐恢复，尤其是Q4 实现营业收入19.32 亿元，同比增长46.21%，增速超预期。订单方面，新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显，伴随下游行业需求恢复，公司订单有望加快确认，为公司高增长奠定基础。

    　　持续加大研发投入，毛利率逐步改善。疫情期间公司面临更大的挑战和压力，但依然加大投入，特别是在网络安全业务上加大研发投入，研发费用同比增加31.43%。此外，2020 年公司网络安全业务达到毛利率65.65%，同比增长2.86个百分点，随着公司新安全业务的快速发展，预计未来公司毛利率有望持续改善，盈利能力不断增强。在毛利率提升和研发投入加大的情况下，2020 年公司网络安全业务实现归母净利润4.66 亿元，同比增长18.45%，净利润与营业收入保持了同步增长，净利润率保持不变。

    　　网安行业加速恢复，信创领域迎来机遇。根据IDC 数据，2020 年受疫情影响，中国网络安全市场总体支出为78.9 亿美元，较2019 年同比+11%，2021 年行业增速有望恢复到20%+，市场规模达到约95 亿美元。天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，公司防火墙产品连续20 年居中国市场第一，并在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局，在行业需求加速恢复的情况下，公司有望充分受益。此外，受政策与市场的双重驱动，安全信创将迎来更大的市场机遇，经过多年的研究和发展，天融信已建立了完整的国产化安全产品体系，实现了在党、政、军队领域的规模应用，未来市场空间广阔。

    　　风险因素：新安全业务拓展不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期；疫情的反复超预期。

    　　投资建议：考虑到疫情影响公司短期收入以及公司股权激励带来的摊销费用，结合最新股本下调2020-22 年EPS 预测至0.30/0.49/0.70 亿元（原预测0.56/0.74/0.95 元。看好公司资产剥离后的新征程，维持“买入”评级。