业绩符合预期。公司发布 2020 年报，全年实现收入 57.04 亿元，同比下降 19.56%；归母净利润 4.00 亿元，同比下降 0.21%；扣非净利润 4.47 亿元，同比增长 42.58%；利润分配预案为拟每 10 股派现 0.4元（含税）。公司另发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 2.65 亿元，同比下降 64.34%；归母净利润-9539 万元，同比增长 39.38%。

    　　全年网安业务盈利能力增强，新签订单同比大幅增加。由于电缆资产于 2020 年正式剥离，导致整体收入利润的同比口径基数存在较大差异。公司全年网络安全业务实现收入 28.32 亿元，同比增长17.17%，归母净利润 5.02 亿元，同比增长 27.53%，扣非净利润 4.37亿元，同比增长 26.33%。剔除股份支付费用影响后，网络安全业务归母净利润同比增长 15.16%。报告期内，公司由于持续研发投入带来核心产品竞争力提升，行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现，盈利能力同比增强，毛利率 65.80%，同比增长 3.01pct。参考公告，新增订单金额同比增长 47.41%，增速较去年同期明显提升。

    　　收入的行业结构上，能源、卫生、政法、税务等同比增幅较大，其中税务、能源、卫生和政法行业分别增长 63%、47%、43%和 34%。新方向业务同比增幅明显，其中数据安全、工业互联网安全和安全云服务分别增长 309%、95%和 113%。

    　　Q1 收入与订单双双高增长，新业务方向尤其显著。公司 Q1 网络安全业务收入同比增长 170.83%，主要由于产品技术侧，在新方向和核心产品竞争力提升上持续研发投入效果显现。以及市场营销侧，在行业深耕和渠道拓展双轮驱动的策略取得初步成效。参考公告，Q1 订单同比增长约 200%，较 2019 年订单增长约 130%。新方向业务的营业收入同比增幅显著，其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%，云安全和安全云服务分别增长超过 150%。网络安全业务归母净利润同比增长 17.41%，剔除股份支付费用因素后，同比增长28.58%。

    　　投资建议：预计 2021 年~2022 年 EPS 分别为 0.59 元、0.84 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动效果不及预期