年报整体符合预期，全面回归网安业务

    　　公司2020 年实现收入57.04 亿元（-19.56%），归母净利润为4.00 亿元（-0.21%），扣非归母净利润为4.47 亿元（+42.58%）。公司在2020年9 月已经将电缆业务剥离，因此只关注网络安全业务，天融信2020年收入为28.32 亿元（+17.17%），归母净利润为5.02 亿元（+27.53%），扣非归母净利润为4.37 亿元（+26.33%），经营活动现金净流量为3.91亿元（+55.84%）。剔除股份支付后，2020 年归母净利润同比增长15.16%。2020 年公司新增订单金额同比增长 47.41%，保持较高增长。

    　　一季度迅速恢复，订单保持高速增长

    　　2021 一季度，公司收入2.65 亿元，相比去年网安业务增长170.83%，相比2019 年增长42.51%；归母净利润-0.95 亿元，同比减亏17.41%；扣非归母净利润为-0.98 亿元，同比减亏15.83%。21Q1 订单增长为200%，较19Q1 增长130%；其中数据安全和工业互联网安全增长300%，云安全及安全云服务分别增长超过150%。

    　　毛利率有望持续提升，新兴领域增长快

    　　网安业务2020 年毛利率达到65.80%（+3.01pct），20Q4 公司毛利率已经达到67.10%。随着以集成为主业的同天科技不再并表，公司毛利率有望进一步提升。2020 年公司基础产品收入19.64 亿元（+12.89%），态势感知相关收入3.22 亿元（+62.99%），安全服务收入3.61 亿元（+16.68%），云计算和云安全收入1.80 亿元（+6.99%）。分行业来看，公司在能源、卫生、政法、税务等行业增长较快，税务（+63%）、能源（+47%）、卫生（+43%）、政法（+34%）。新兴领域增长更快，数据安全（+309%）、工业互联网安全（+95%）、安全云服务（+113%）。

    　　公司给出2021 年收入30%增长目标，新兴领域均是更高的增长目标。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　预测2021-2023 年营收为39.31/51.70/66.69 亿元，归母净利润为7.20/9.94/13.72 亿元。维持“增持”评级。