报告导读

    公司发布2021 年半年报，实现营收7.05 亿元，同比下降70.32%；归母净利润亏损1.82 亿元，同比增长12.20%；扣非后归母净利润亏损1.83亿元，同比增长15.05%。其中，网络安全业务营收同比增加73.07%；归母净利润亏损1.74 亿元，同比增长4.48%；归扣非后归母净利润亏损1.74 亿元，同比增长6.72%。

    投资要点

    营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼2021H1，公司各业务线实现高速增长。基础安全产品：营收4.78 亿元，同比增长60.61%，防火墙产品连续21 年市占率第一，并发布V3.0、金融防火墙等版本，推出工控防火墙、工控主机卫士、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关等新兴安全产品。大数据与态势感知产品及服务：营收0.56 亿元，同比增长293.69%，发布“以数据为中心的安全防护体系”2.0、运营商数据安全管控平台等产品。基础安全服务：营收1.21 亿元，同比增长83.78%，已在政府、金融、能源、运营商、交通等客户积累1000 余个成功案例，线上云服务已服务客户十万余家。根据IDC 报告，公司安全咨询服务业务位列市场前三。云计算与云安全产品及服务：营收0.49 亿元，同比增长72.09%，推出基于国产软、硬件的安全资源池和分布式防火墙，成功应用于多个省级政务云安全建设，超融合、云桌面云产品保持持续更新。新增订单金额同比增长88.88%。

    费用控制效果明显，新兴领域投入加大

    2021H1，网络安全业务毛利率为71.9%、同比增长6.6 个百分点，主要系营业收入构成中高毛利率业务占比高所致。费用端，网络安全业务的销售费用率/管理费用率/财务费用率为39.24%/21.72%/0.06%，同比-9.48/-6.00/0.29pct，三项费用同比下降。2021H1，网络安全业务研发投入为4.23 亿元，同比增长83.02%，占总营收的60%，公司云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等业务的研发投入持续加大。

    服务和订阅收入占比扩大，服务收入和订阅收入占比持续扩大公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。2021H1，公司产品销售收入/服务提供收入、能力订阅收入为4.43 亿元/1.82 亿元/0.78 亿元，占当期主营收入的比重分别为63.02%/25.88%、11.10%，对比2020 年-14.25/+10.36/+3.89pct，服务收入和订阅收入占比持续扩大。

    渠道布局持续完善，重点行业取得突破

    公司采用行业直销、渠道分销的双轮驱动营销战略，2021H1 渠道布局持续完善。

    行业直销：新增办事处14 个，新增行业事业部32 个，进行行业客户和地区客户细粒度覆盖。渠道分销：新增金银牌合作伙伴232 个，覆盖城市增加12 个，合作伙伴的数量和区域覆盖度持续扩大，推出天融信渠道能力认证体系TSC、TSP，已有百余家合作伙伴通过认证考试。此外，公司在金融、运营商、政府等重点行业的入围工作也取得进一步突破

    盈利预测及估值

    中报营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼。预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为7.18、10.20、13.85 亿元，同比增速达79.41%、42.07%、35.82%；对应EPS 为0.61、0.87、1.18 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济影响下游开支；行业竞争加剧；新兴业务拓展不及预期风险等。