剥离电缆业务表观收入下降，聚焦安全业务保持稳定增长2021 上半年，公司实现收入7.05 亿元（-70.32%）。归母净利润为-1.82亿元（+12.20%）。2020 年公司实施完毕重大资产出售，电缆业务剥离，导致表观收入波动较大。聚焦天融信安全业务口径数据，2021 上半年，公司实现收入7.05 亿元（+73.07%），归母净利润-1.74 亿元（+4.48%），扣非归母净利润为-1.74 亿元（+6.72%）。2019H1 安全业务收入为6.87 亿元，但包含同天科技的集成业务。剔除集成业务后，公司网络安全业务营业收入较上年同期增长约95%，较2019 年同期增长54%；毛利额较上年同期增长约92%，较2019 年同期增长约47%。

    订单高增长，首次披露订阅收入

    上半年公司新增订单金额同比增长88.88%。集成出表后，公司毛利率恢复到71.91%。销售费用和管理费用分别增长39.40%、35.62%，低于收入增速；研发费用增长83.02%。分产品来看，基础安全产品收入4.78 亿元（+60.61%），态势感知收入0.56 亿元（+293.69%），安全服务收入1.21 亿元（+83.78%），云计算和云安全收入0.49 亿元（+72.09%）。公司首次从产品和订阅收入角度进行拆分，2020 年产品销售21.85 亿元，服务4.39 亿元，能力订阅2.04 亿元，订阅收入占比整体呈上升趋势。2021H1，产品销售4.43 亿元，服务1.82 亿元，能力订阅0.78 亿元，订阅收入占比达到11.10%。

    不断加大研发投入，工控安全和车联网值得期待研发上公司持续加大人员投入，研发人员增长了35.25%，不断拓展新产品线。公司于2015 年发布工控防火墙产品，7 款工控安全产品和服务位于领导者象限。公司于2017 年布局车联网安全，近期与北汽蓝谷达成战略合作，进一步加强车联网和工控安全的合作。

    风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    投资建议：维持“增持”评级。

    预测2021-2023 年营收为39.31/51.70/66.69 亿元，归母净利润为7.20/9.94/13.72 亿元。维持“增持”评级。