投资要点：

    公司公布了三季度业绩预告：前三季度公司营业收入预计在13.8 亿元-14.0 亿元，增长53.73%-55.95%；前三季度公司归母净利润亏损0.9-1.1 亿元，增长41.47-52.11%；第三季度归母净利润0.7-0.9 亿元，实现了由亏转盈（以上增速皆为除去电线电缆以后的业务口径）。

    两次资产剥离已经带来2021 年报表的严重失真。同比口径上2020 年9月8 日，公司完成了对电线电缆业务的剥离，从双主业，全面聚焦于网络安全业务。此外公司于2021 年4 月14 日公告出售孙公司同天科技34%的股权，公司持股比例从51%变为了17%，不再对同天科技进行并表。

    同天以低毛利的系统集成业务为主，剔除后拖累了公司的收入增速，但是会带来毛利率的大幅提升。在剔除同天科技后，公司网络安全业务收入同比增速约86%，两年增速约92%，较网络安全业务同比约55%和两年约27%的增速有较大提升。同时网络安全业务毛利润实现约91%和76%的同比和两年增速，毛利率也提升明显。

    Q3 业绩超预期，加速迹象明显。考虑到业务剥离和疫情的影响，我们选取公司网络安全业务的半年报和三季报的两年增速进行对比，收入（剔除同天科技）增速从54%上升到92%，毛利额增速从40%上升到76%。由于公司2020 年和2021H1 订单分别增长了47.41%和88.88%，有充足的在手订单，从3 季报完成情况来看，全年有望超额完成30%的增长目标。

    Q3 公司的费用投入力度或有增大。2021 年前三季度公司网络安全业务销售和研发费用同比增长约56%，两年增速约71%，而上半年两项费用的同比增速为57%。考虑到2020 年上半年疫情影响下公司费用增速处于低位，三季报的费用同比增速与半年报持平，意味着费用两年增速或有加快。考虑到公司业务的季节性，大部分收入在Q4 确认，因而Q3 净利润增速对全年指导意义有限。

    2021 年9 月公司第9 次入选了CNCERT 国家级网络安全应急服务支撑单位，同时在13 家入选单位中名列第一，这意味着公司在政府端业务的服务能力获得了充分的认可，有望给公司政府业务的承接带来更多助力。

    公司作为防火墙行业的领头羊，受益于赛道的高景气度。根据IDC 数据，2021 年上半年我国网络安全硬件收入12.5 亿元，同比增长27%，恢复情况良好，其中UTM 防火墙领涨以超过40%的增速领跑安全硬件子市场。

    首次覆盖并给予对公司“买入”的投资评级。作为老牌的综合网络安全厂商，公司经过多年的业务布局和研发投入，正迎来业务的加速发展期，值得积极关注。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.57 元、0.73 元、0.97元，按10月14日收盘价18.12元计算，对应PE 为31.65 倍、24.67 倍、18.64 倍。

    风险提示：大股东减持带来的股价压力；网络安全行业竞争加剧。