剥离电缆业务表观收入下降，聚焦安全业务保持稳定增长由于公司已剥离电缆业务，仅聚焦天融信网络安全业务数据。2021 三季度，公司实现收入13.90 亿元（+54.87%），较2019 年同期增长约27%。主要原因是2021 年初公司已经剥离集成业务的同天科技（2019年收入6.09 亿元，2020 年收入4.04 亿元），三季度收入在同口径下，同比增长约86%，较19 年同比增长92%。归母净利润为-0.79 亿元（+57.98%），扣非归母净利润为-0.86 亿元（+59.28%）。单q3 来看，公司实现收入6.85 亿元（+39.73%），归母净利润为0.95 亿元，扣非归母净利润为0.89 亿元，均实现大幅增长。

    　　重回产品型公司模式，继续加大研发投入

    　　剥离集成后，公司毛利率达到76%，比去年同期提升14.24 个百分点。

    　　销售、管理、研发费用同比增长36%、36%、77%。管理费用中包含股份支付的2336.64 万元；研发费用增长较快主要系上年第四季度研发人员快速增加，且公司在云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等产品的持续投入所致。

    　　第三季度订单翻倍，新安全业务快速增长

    　　公司前三季度新增订单较上年同期增长95.19%，第三季度新增订单较上年同期增长104.36%，持续保持高速增长。公司在政法行业同比增长102.12%、教育行业同比增长101.12%、运营商行业同比增长57.04%。新安全业务呈现较快增长，大数据与态势感知产品及服务同比增长165.33%、云安全同比增长56.36%、工业互联网安全同比增长259.47%、云计算同比增长315.55%。不考虑集成业务下，公司复合增速持续提升，15-17 年复合增速16.38%；17-19 年复合增速24.88%；19-21，前三季度复合增速达到38.56%，公司呈现加速之势。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　预测2021-2023 年营收为39.31/51.70/66.69 亿元，归母净利润为7.20/9.94/13.72 亿元，对应PE 为30/22/16 倍。维持“增持”评级。