本报告导读：

    　　公司在传统主业防火墙之外积极布局创新业务，未来相关业务收入增速将超预期。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级，目标价13.92 元。预测2021-2023 年EPS分别为0.37/0.50/0.68 元，目标价13.92 元，对应2022 年28.08倍PE。

    　　天融信是中国网络安全龙头公司，防火墙产品市占率长期保持第一。

    　　公司以防火墙业务见长，大数据态势感知等新业务增速亮眼。天融信在国产化、大数据分析、云安全、安全云服务和安全运营、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等领域均有一定的先发优势，是国内品类最全的安全公司，产品结构“一超多强”。

    　　大力投入研发，布局新产品，相关业务未来增速将超预期。公司的研发体系健康，坚持自主研发、自主创新，采取预研先行、需求引领、平台支撑、统一规划和分布实施的研发策略。开发平台积累时间长，非常完备，在云安全、态势感知、工业互联网安全等新兴领域成绩斐然。

    　　2019 年开始，公司试行行业细分和地市下沉策略，加大中小客户的覆盖。在行业直销方面，公司对不同行业实行不同的管控模式，对运营商、烟草、海关等个 6 行业实行总部垂直管理，对金融、能源、教育、卫生、交通等 14 个行业实行总部协调推动的亚垂直管理。在传统优势政府行业之外，增加了新的增长点。

    　　风险提示：行业发展不及预期风险，政府IT 预算缩减风险