2021 年公司网络安全业务稳步增长,伴随持续研发投入带来核心产品竞争力提升以及行业深耕、渠道拓展双轮驱动营销策略成效显现,未来行业地位有望进一步强化。维持“买入”评级。

    事项:公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年,公司实现营收33.52亿元,同比下降41.24%;实现归母净利润2.30 亿元,同比下降42.52%;实现扣非净利润1.54 亿元,同比下降65.57%。2022 年一季度,公司实现营收3.78亿元,同比增长42.80%;实现归母净利润-6474 万元,亏损同比收窄32.14%;实现扣非净利润-7137 万元,亏损同比收窄27.04%。

    网络安全业务保持稳步增长,费用端投入有所加大。2021 年,公司网络安全业务实现营收33.52 亿元,同比增长18.33%;若剔除同天科技出表影响,实现营收33.13 亿元,同比增长36.42%;新增订单金额同比增长48.09%。分产品线来看,基础安全产品为第一大营收构成,占比67.18%,2021 年实现营收22.52亿元,同比增长14.63%,毛利率下降6.22pcts 至55.62%,判断与原材料涨价、产品结构变化有关;大数据与态势感知产品及服务实现营收3.89 亿元,同比增长20.77%;基础安全服务实现营收4.31 亿元,同比增长19.33%;云计算与云安全产品及服务实现营收2.76 亿元,同比增长53.38%,毛利率下降21.48pcts至55.51%,与其中超融合等云计算收入增长244.02%至1.38 亿元有关。2021年,公司进一步强化费用端投入,网络安全业务相关销售费用同比增长33.56%,达到7.19 亿元,主要用于行业深耕、地市下沉、渠道拓展;相关研发费用同比增长47.35%至8.03 亿元,用于夯实传统业务、开拓新兴场景技术。

    基础安全核心竞争力夯实,行业信创加速布局。公司安全硬件领先地位继续保持,根据IDC《2021 年第四季度中国IT 安全硬件市场跟踪报告》,2021 年公司在国内UTM 防火墙市场份额为22.5%,连续22 年位居防火墙市场第一名;此外,公司在入侵检测与防御市场份额为4.3%,在虚拟专用网市场份额为7.7%,均位于行业前列。伴随行业信创推进,以及网络安全在信创市场中的占比提升,公司加快产品研发与适配;截至2021 年末,基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53 款168 个型号,2022 年一季度又新增发布18 个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先;2021 年,公司国产化业务收入5.6 亿元,占比超15%,同比增长近10 倍。

    新兴安全持续开拓,驱动公司未来高速增长。对于网络安全行业新赛道,公司持续开拓,以期打开未来成长空间。在数据安全领域,公司推出“六步走”治理体系,累计主导或参编相关国家/行业标准35 项,2021 年数据安全收入达到2.01 亿元,同比增长192.68%。在工业互联网安全领域,公司形成12 款工业领域专用安全产品与服务,相关收入同比增长 689.77%。在车联网安全领域,产品与服务已在多家主机厂及Tier1 供应商的车联网场景中进行行业化应用,车载防火墙入选首批《北京市首台(套)重大技术装备目录(2021 年)》,还与北汽蓝谷信息、广汽、宇通客车、中汽中心等进行生态建设合作。大数据与态势感知领域,公司在核心技术研究、安全运营能力构建、先进产品研发与应用实践等方面持续突破,深化AI 分析、UEBA、SOAR 等关键技术应用。

    风险因素:下游网络安全投入不及预期;行业竞争加剧;公司新兴安全业务拓展不及预期。

    投资建议:结合公司2021 年年报数据,调整公司2022-2023 年净利润预测至5.01/6.62 亿元(原预测9.47/12.61 亿元),新增2024 年净利润预测8.42 亿元,对应2022-2024 年EPS 预测为0.42/0.56/0.71 元,现价对应PE 22/17/13x。按照PE 估值法,参考迪普科技、亚信安全、启明星辰和绿盟科技2022 年平均估值水平30 倍,给予公司2022 年目标市值150 亿元(对应2022 年30 倍PE),对应目标价13 元,维持“买入”评级。