投资要点：

    事件：公司发布2021 年年报及22Q1 业绩报，符合业绩预告。

    营收稳步增长。在剔除原控股子公司同天科技影响下，公司2021 年实现收入33.13 亿元，同比上升36.42%，新增订单金额同比增加48.09%。归母净利润为2.38 亿元，同比下降52.59%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比下降 59.78%。2022 年Q1 公司实现营收3.78亿元，同比增长42.80%；归母净利润实现-6473.59 万元，亏损同比缩窄32.14%。

    新业务高速增长。云服务同比增长36.21%，云计算同比增长244.02%；大数据与态势感知同比增长20.77%，工业互联网同比增长689.77%；数据安全收入同比增长192.68%、国产化业务同比增长近10 倍。

    公司战略围绕全产品系列、全业务方向、全行业营销和全区域覆盖原则。天融信在夯实基础安全业务之上，发展云计算、数据安全、态势感知等新产品；积极布局物联网、车联网、工业互联网相关业务；政企行业之外，拓展金融、运营商、政法、教育等行业，实现全行业营销；通过渠道建设，深入下沉市场达成全区域覆盖。公司作为网安行业领先企业，依托“四个全面”优势，有望实现长期业绩增长。

    业务布局影响短期净利润，长期竞争力得到提振。21 年公司研发、销售费用同比增长47.35%、33.56%，相关投入用于新赛道、新场景产品布局，及行业深耕、地市下沉等渠道拓展。研发销售高投入影响了利润水平，同时推动了公司21 年实现新场景产品的爆发式增长。前期高投入带动22Q1 营收高增，伴随Q1 盈利能力边际改善，公司有望实现全年业绩高增。

    估值已经在底部位置，22 年应该充分乐观。安全公司在过去的半年时间都出现大幅的回调，背后的原因是反映对 21Q4/22Q1 业绩的悲观预期，进一步而言，是反映经济压力下的财政支出减小导致公司业绩失速。半年维度的大幅回调已经将悲观预期充分 price in。无论是启明还是安全行业，22 年我们预计由于政策、新需求的驱动，行业将加速。天融信的估值已经处于历史底部位置，我们预计将迎来估值的修复。

    考虑到外部环境下调盈利预测，但看好公司长期发展与估值底部位置，维持“买入”评级。

    预计2022-2024 年营业收入为45.53、60.10、79.33 亿元（原预测22-23 年为47.71、65.31 亿元）；预计归母净利润为6.65、8.46、10.29 亿元（原预测22-23 年为7.74、11.17亿元）。对应PE 为17 倍、14 倍、11 倍。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢，疫情影响业务拓展。