事件：公司发布22 年中报，实现收入8.8 亿（+24.8%），实现归母净利-2.06 亿（-13.0%），扣非净利-2.39 亿（-30.3%）。以此测算，Q2 单季度实现收入5.02 亿（+13.9%），实现归母净利-1.41 亿（-62.6%），实现扣非净利-1.67 亿（-95.9%）。

    基础安全产品稳健增长，云计算与云安全产品及服务实现高速增长。报告期间，基础安全产品实现营收5.87 亿，同比增长22.6%，占总营收比重为66.7%；云计算与云安全产品及服务实现营收1.03 亿，同比增长110.9%，保持高速增长。大数据与态势感知产品及服务营收0.57 亿，同比增长3.4%，基础安全服务营收1.32 亿，同比增长8.7%，两项业务略有增长。

    毛利率有所下降，管理研发费用率有所降低。2022 上半年公司综合毛利率为67.2%（-3.5pct），除基础安全产品毛利率实现小幅提升外，其他业务毛利率出现不同程度下降。费用率方面，上半年公司销售费用率为43.9%， 同比上升4.6pct，主要系公司加大行业深耕、渠道拓展投入。管理费用率为16.2%， 同比减少6.2pct。研发费用率为45.7%， 同比下降3.7pct，管理及研发费用率均有所下降。

    市场政策双轮驱动，公司有望持续受益。公司业务涵盖基础网络、工业互联网、物联网、车联网等应用场景，为政府、金融、运营商、能源等各行业提供网络安全、大数据及云计算等产品及服务。报告期内，公司营收在卫生行业同比增加112.7%，能源行业同比增加107.2%， 交通行业同比增加97.2%， 政法行业同比增加48.1%。 随着网络安全产业进一步发展，信创等国家政策进一步驱动，网络安全行业有望不断发展，公司作为头部企业有望受益。

    我们维持预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.39/0.50/0.62 元，根据可比公司PE水平，我们维持给予公司22 年36 倍PE，对应目标价为14.04 元，维持买入评级。

    风险提示

    网络安全需求释放不及预期

    网络安全市场竞争加剧