报告摘要

    　　业绩概要： 2022前三季度，公司实现营收14.63亿元，同比+5.25%; 归母净利润4.20亿元，同比-349.58%; 单Q3来看，公司实现营收5.83亿元，同比14.84%;归母净利润2.14亿元，同比341.63%。

    　　受疫情影响业绩短期承压，云计算持续快速成长，双主业格局渐显。

    　　分季度来看，2022 年Q1-Q3分别实现营收3.78亿/5.02亿/5.83 亿，同比分别为+42. .80%/+13.91%6/-14.84%。Q2、Q3业务拓展受疫情影响较大，对全年经营目标顺利完成构成压力。分行业来看，政府及事业单位受疫情影响最大，前三季度收入同比-13.05%;企业及行业市场抗压能力较强，国有企业收入同比+27.37%,商业及其他前三季度收入同比+23.90%;其中，交通行业收入同比+37.51%，烟草行业同比+251.22%。

    　　从收入结构来看，云计算产品在2021年收入1.38亿元（+244.02%） 基础上，前三季度收入同比+29969%，增长动力强劲。我们认为，疫情扰动短期经营目标达成，不影响行业长期发展趋势。公司的网络安全+云计算双主业格局渐显，均深度受益于我国数字经济发展，其未来发展依然值得期待。

    　　重研发，强销售，前鹏性布局着眼未来。

    　　公司2019-2021年研发费用增速分别为+42.91%、+22.23%、 +30.74%,累计完成研发投入24.44亿元，在信创安全、数据安全、云计算等新技术、新场景领域已经完成前瞻性布局。今年前三季度研发费用同比+11.21%，呈现明显放缓趋势。2021 年销售费用7.19亿元（+17.41%）， 今年前三季度同比+33.45%，持续加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展。期末累计注册经销商数量13992家、较年初增加3887家，累计认证金银牌数量939家、较年初增加457家，为进-一步实现市场拓展、全覆盖打下良好基础。综合来看，我们认为公司重研发、强销售的前瞻性战略布局基本完成，预计随着未来营收规模的稳步提升，综合费用率增速将明显放缓，整体盈利能力可能有逐步明显提升。

    　　公司信创业 务先发优势明显。

    　　近期国家相关政策文件陆续落地，意味着未来五年信创市场快速增长的确定性。根据公司预估，以党政行业为例，2023 年开始扩大至县乡、电子政务外网，市场规模可能扩大5-7倍；以央企、地方国企为代表的行业市场预估增长约10倍。公司在信创业务上　　优势明显： （1）信创入围产品种类和型号数量最多，整体数量占比13.4%,在网络安全行业处于绝对领先地位。其期，防火墙、数据安全、EDR等产品优势明显。（2） 国产化整体能力强，公司通用98类产品中已实现61类产品的国产化，国产化数量占比超过60%。（3） 已在23个行业实现规模应用，2+8行业（党政、金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天）全部覆盖。

    　　投资建议

    　　公司的收入具有明显的季节性，第四季度确认全年的大部分收入。2021年第四季度营收占全年的58.52%，2020 年第四季度营收占全年的68.31%。根据公司8月22日的股票期权激励计划修订版的业绩考核条件，若实现100%行权，则2022-2024年净利润分别不低于7.50\8.8011.00亿元；营收不低于43.0\49.58\56.66亿元。由于疫情反复造成的各地静默管控，今年公司业绩考核目标的100%完成度存在巨大的不确定因素，还剩2个月时间，公司会全力朝这个方向努力，截止9月底公司在手订单基本持平。预计公司2022-2024年实现营收41.36亿元/52.53亿元/66.80亿元，归母净利润4.65亿元/6.26亿元/8.16亿元，当前股价对应市盈率为28X/21X/16X,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；网络安全相关政策落地、实施、执行不及预期；市场竞争加剧。