投资要点

    　　事件：2023 年前三季度实现收入16.48 亿元，同比增长12.63%；归母净利润亏损2.48 亿元，去年同期亏损4.20 亿元；扣非净利润亏损2.64 亿元，去年同期亏损4.58 亿元。

    　　利润实现减亏，经营性现金流明显改善。公司前三季度收入实现稳增长，其中地方政府行业收入同比增长43.90%、运营商行业同比增长24.72%、教育行业同比增长16.04%。Q3 单季实现营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%；归母净利润亏损0.36 亿元，去年同期亏损2.14 亿元；扣非净利润亏损0.41亿元，去年同期亏损2.19 亿元，利润实现减亏。公司经营活动现金流量净额前三季度为-1.87 亿元，去年同期为-8.72 亿元；Q3 单季为1.12 亿元，去年同期为-3.36 亿元，主要系公司应收账款回收和销售回款状况同比改善。

    　　毛利率水平提升，提质增效成果凸显。公司前三季度毛利率为62.31%，同比变动+1.08pcts；Q3 单季毛利率为73.03%，同比变动+20.77pcts，环比Q2 单季变动+8.51pcts，主要系公司Q3 单季高毛利率业务占比提升。前三季度销售、管理、研发费用率分别为39.03%、12.98%、35.51%，同比变动-0.95pcts、-3.22pcts、-7.00pcts，人员结构持续优化，运营效率提升，提质增效效果显著。

    　　营销改革落实有效，持续拓宽能力版图。公司已完成研发侧的云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向前置投入，进一步落实营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略，夯实“行业直销+渠道分销”的双轮驱动营销战略。公司防火墙产品连续23 年保持领先，已推出 100 余类产品、1000 多款型号产品，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，持续构建“一专多强”的产品技术能力版图。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润为4.46/6.39/7.61 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：网络安全市场竞争加剧；营销拓展进程不及预期；商誉减值风险。