投资事件：公司发布2023 年年报： 2023 年营业收入31.24 亿元，同比下降11.81%；归母净利润-3.71 亿元，同比下降281.09%；扣非归母净利润-4.17 亿元，同比下降371.32%。

    　　信创安全增速明显。公司2023 年营业收入31.24 亿元，同比下降11.81%，单Q4 公司营收14.76 亿元，同比下降29.01%。主要是因为2023 年国内宏观经济环境较为复杂，行业复苏不均，公司第四季度新增订单不及预期。分行业客户看，政府及事业单位营业收入同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业同比下降26.

    　　30%，其中运营商行业同比增长23.51%。分细项来看，报告期内，公司数据安全收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17%，信创业务收入同比增长33.01%。

    　　经营活动净现金流情况显著改善，控费效果明显。公司2023 年毛利率为60.19%，相较于2022 年同期提升了0.47pcts。报告期内公司经营活动净现金流情况显著改善。公司通过加强应收账款的回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。报告期经营活动产生的现金流量净额同比由负转正，同比增加约7.88 亿元，增长比率290.59%。公司对账面商誉计提了4.43 亿元的减值金额，导致报告期净利润亏损，若剔除商誉减值因素，报告期归属于上市公司股东的净利润为7,188.37 万元。公司费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%

    　　“人工智能+安全”进一步提升安全服务能力。公司将AI 技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI 生产的知识。2023 年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。截至报告期末，公司累计申请AI 领域专利260 余件。

    　　投资建议：考虑到经济恢复不及预期，我们调整预期，预测预计公司2024/2025/2026年收入为36.16/41.22/46.43 亿元（调整前预期为2024/2025 年收入58.83、72.05 亿元）；公司归母净利润为2.70/3.53/4.66 亿元（调整前预期为2024/2025 年归母净利润5.96、7.97 亿元）。考虑到公司在AI 和数据要素及信创方面的布局，并实现有效控费，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，现金流下滑风险，经济恢复不及预期风险。