事件：公司发布2024 年报及2025 一季度业绩预告，2024 年实现营业收入28.20 亿元，同比-9.73%，实现归母净利润0.83 亿元，同比+122.35%实现扭亏，实现扣非净利润0.54 亿元，同比+112.94%。2025 一季度亏损6500 万元至7500 万元，上年同期亏损8931.36 万元，同比减亏。

    收入质量提升，提质增效成果显著。2024 年公司毛利率61.04%，同比上升0.85pct。公司提质增效成果显著，2024 年度公司三项费用合计17.00亿元，同比下降10.73%：研发费用2024 年度同比下降16.42%，主要系新方向投入布局基本完成；管理费用：2024 年度同比下降40.95%；销售费用2024 年度同比增加1.18%，主要系营销侧持续投入。2024 年一季度公司毛利率上升超10 个百分点，三项费用同比减少超过6%。

    智算一体机需求旺盛，全年销售有望过亿。2025 年2 月公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心（工业和信息化部软件与集成电路促进中心）的大模型一体机能力验证。天融信安全智算一体机搭载天问智算云平台软件，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，综合实力得以完美体现。公司2025 年第一季度智算一体机实现销售200 多万元，但已签和即将签署的订单规模超过2000 万元。公司今年2 月11 日发布智算一体机，在较短时间达到上述体量，发展速度较快，如按此速度，全年实现销售有望过亿。

    行业市场恢复中，下游需求长期向好。2024 年重大专项能力建设为安全需求带来业务新增量，（1）卫生：重点项目是疾病预防控制中心传染病监测预警与应急指挥能力提升项目，2024 年启动省份30 个，公司中标省份26 个；（2）应急：重点项目是自然灾害应急能力提升工程（预警指挥项目）建设项目，2024 年启动省份31 个，公司中标省份13 个；（（3）地震：

    重点项目是地震局巨灾防范工程能力提升建设项目，2024 年启动省份29个，公司中标省份19 个；（4）气象：重点项目是气象灾害防御能力提升工程项目，2024 年启动省份18 个，公司中标省份10 个。上述2024 年四大重点行业，公司累计中标金额超过3 亿元。2025 年水利、气象、交通、卫生重点项目安全能力建设持续加强，下游需求长期向好。

    维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为31.54/35.03/38.60 亿，归母净利润1.96/2.77/3.92 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。