事件概述

    　　公司近期发布2024 年年报和2025 年一季度业绩预告，2024 年公司实现营业收入28.20 亿元，同比下降9.73%，实现归母净利润0.83亿元，同比扭亏为盈。2025 年一季度，公司预计实现营业收入3.20-3.40 亿元，同比下降19%~24%，预计实现归母净利润-0.75 至-0.65 亿元，同比去年亏损有所收窄。公司收入端下降主要由于外部环境的承压，但是公司24 年和25Q1 主动进行提质增效，2024 年毛利率提升0.85pct，25Q1 综合毛利率上升超过10 个百分点，为公司后续经营发展奠定基础。

    　　全年持续提质增效，控费效果显现

    　　公司2024 年实现营业收入28.20 亿元，其中网络安全业务实现营业收入25.50 亿元，同比下降11.49%；云计算业务实现营业收入2.56亿元，同比增长10.09%。公司网络安全业务一方面受到宏观环境的影响，另一方面公司也在主动提升项目质量，选择回款较好的项目，从而对部分集成类项目进行管控。公司云计算业务实现双位数增长，叠加AI 带来的新增需求，我们认为有望成为公司未来的新增长点。

    　　从毛利和费用来看，公司2024 年综合毛利率61.04%，同比提升0.85pct，2025 年一季度根据公司业绩预告，25Q1 综合毛利率上升超过10 个百分点，总体经营质量有所提升。公司2024 年销售/研发/管理费用同比+1.18%/-40.95%/-16.42%，公司三费控制良好，为后续利润的释放提供支撑。

    　　重点布局智算云，云计算业务有望成为新增长方向公司云计算业务主要包括超融合、桌面云和智算云平台三大方向，自 2015 年布局云计算研发以来，围绕企业数字化转型需求，公司提供国产化云、企业云、跨云综合性管理等完善的产品方案，并持续深化“云+安全”的整合，帮助客户实现从信息化向数字化的转型升级。

    　　2019 年起，公司云计算业务步入快速发展阶段，细分场景覆盖广、国产化平台适配全，在 2022 年和 2024 年两次被 Gartner 列为超融合跨界厂商，云计算产品方案在政府、金融、运营商、教育、医疗卫生、企业等行业实现了规模化应用，营收占比持续提升。

    　　2024 年，根据年报披露，公司发布算力服务器、智算云平台等方向，发布了智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品，为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。公司自主研发的智算云平台，具有异构算力管理调度、模型数据管理、跨地区跨数据中心的多集群统一管理等功能，智算一体机以“智算云平台+算力硬件”为基座，融合了计算、存储、网络、安全、智能等五大能力，预　　置 DeepSeek 大模型，支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、云网络安全、运维安全、数据安全、密码安全等安全能力，应用于智算中心系统建设、大模型本地私有化部署、大模型推理与训练、大模型安全防护等场景。智算一体机首批通过工信领域大模型一体机能力验证，有助于客户快速构建智算基础设施，降低大模型 AI 应用门槛，加速行业大模型应用落地。我们认为智算云有望成为公司未来新的增长点，助力公司从安全向IT 基础设施拓展。

    　　投资建议：

    　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI 等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2025/26/27 年实现营业收入30.14/33.00/36.39 亿元，实现归母净利1.68/2.40/2.98 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价8.55 元，相当于2025 年的60 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。