本报告导读：

    　　2025 上半年公司业绩改善，提质增效下亏损明显收窄。随着政企与各行业网络安全需求回暖，智算云业务打造第二成长曲线，看好公司长期发展空间。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至 13.09元。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.13（+0.01）/0.20（+0.02）/0.25（+0.02）元，根据可比公司2025 年平均PE 84.80X，同时我们考虑到公司前瞻性布局AI+云计算，随着AI 对云安全业务的不断赋能，公司有望实现增长超预期，因此给予公司一定估值溢价，对应2025 年100 倍PE，上调目标价至13.09 元。

    　　公司业绩延续回暖态势，二季度边际改善明确。25H1 公司实现营业收入8.26 亿元，同比-5.38%；实现归母净利润-0.65 亿元，同比+68.56%；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，同比+64.57%，较上年同期大幅收窄。AI 助力公司提质增效，成本侧与费用侧联动优化，上半年公司综合毛利率提升至67.41%，同比+4.11pct，销售、管理与研发三项费用同比合计下降14.04%，利润质量优于收入增速，为下半年业绩弹性奠定基础。单二季度看，公司淡季交付提速，实现营收4.91 亿元，同比+8.72%；归母净利润0.04 亿元，同比+103.17%，边际修复信号清晰，下半年订单放量在即。

    　　高价值行业拉动网络安全业务增长，智算云业务成为第二成长曲线。分产品看，网络安全收入7.19 亿元、毛利率70.97%，智算云收入1.02 亿元、毛利率42.39%；分行业看，上半年金融、运营商、能源、交通分别同比+19.52%/+25.31%/+32.35%/+60.78%，高价值行业渗透带动整体毛利率抬升。“安全+智算”双轮驱动形成互补，安全业务夯实利润中枢，智算云打开跨域解决方案想象力空间。

    　　场景化供给稳步落地，“安全+智算”协同增长。公司延续网络安全优势，围绕“政企核心场景+行业龙头客户”做深做透，构建覆盖“云、管、边、端、数”的全栈安全能力。持续强化核心安全产品线的迭代升级，布局通用网络安全+AI 原生安全，网络安全产品、天问安全大模型、云安全、信创安全等均保持行业领先地位。公司积极拓展工业互联网、车联网、物联网、卫星互联网等新质场景，算力供给与数据安全形成差异化竞争力。推出智算云一体机、智算云平台等新产品，满足政企客户合规与自主可控需求。

    　　风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。