本报告导读：

    　　2025 前三季度公司受暂时性项目进展扰动影响，业绩短期承压，但已签订单加中标未签订单同比基本持平，且单 Q3同比增长，公司全年预计乐观，有望高质量发展。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价13.09元。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.13/0.20/0.25 元，根据可比公司2025 年平均PE 127.30X，考虑到公司受暂时性项目进展扰动影响，业绩短期承压，但公司前瞻性布局AI+云计算，随着AI 对云安全业务的不断赋能，公司有望实现高质量发展，给予公司2025 年100 倍PE，维持目标价13.09 元。

    　　公司业绩短期承压，暂时性项目进展扰动影响Q3 营收。2025 前三季度公司实现收入12.02 亿元，同比-24.01%，归母净利润-2.35 亿元，同比亏损扩大0.66 亿元，单Q3 实现收入3.76 亿元，同比-46.96%，实现归母净利润-1.71 亿元，同比转亏；目前，已签订单加中标未签订单同比基本持平，第三季度若干行业营收同比减少，但已签订单加中标未签订单同比增长，公司全年预计乐观。

    　　智算云加速成长为第二增长曲线，重点行业稳健表现筑牢公司业务基本盘。分业务来看，公司智算云前三季度收入1.29 亿元、营收占比10.73%，公司预计全年增速约10%，正加速成长为第二增长曲线；运营商与交通行业分别同比+13.14%与+18.73%，金融、能源保持稳定。重点行业的稳健表现与智算云业务的持续放量，共同筑牢公司业务基本盘，并有效对冲了部分传统网安业务因项目短期延迟带来的周期压力。

    　　前瞻性布局量子安全与量子计算，公司已取得多项实质性进展。目前公司已发布量子VPN 产品、量子零信任的技术方案，主要在政府、金融、运营商等行业得到实际应用。2025 年，天融信量子VPN突破了传统量子密钥通过QKD 光纤组网技术方案，通过量子密钥云资源池技术方案，大幅提升量子加密通信性能，同时也大幅降低了客户投入成本，获得金融、运营商等行业客户的认可。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。安徽问天量子是我国首批从事量子信息技术产业化的高新技术企业。

    　　风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。