事项：

    　　近期，公司发布2025 年年度报告：2025 年，公司实现营业收入25.72 亿元，同比下滑8.81%；归母净利润0.74 亿元，同比下滑10.59%；归母扣非净利润0.32 亿元，同比下滑40.76%。

    　　评论：

    　　营收全年短期承压，单Q4 营收破局增长。2025 年公司实现营业收入25.72亿元，同比减少8.81%，其中单Q4 实现营业收入13.70 亿元，同比增长10.62%，较单Q3 有明显改善。利润方面，2025 年归母净利润0.74 亿元，同比下滑10.59%，主要受收入下滑影响，但公司仍然持续推进提质增效战略，控费有效，其中研发费用、销售费用、管理费用分别同比-5.77%、-7.13%、+37.05%，管理费用剔除股份支付费用后，同比下降6.48%。

    　　云计算战略持续推进，收效明显。公司将原有云计算产品快速升级成智算云产品，即从原有“3+1”（计算、存储、网络、安全），升级成“五位一体”的全栈式方案（人工智能、算力、存储、网络、安全），智算云场景覆盖广，落地快。2025 年智算云产品收入4.04 亿元，占营业收入比重15.70%，同比增加57.95%，实现快速发展。

    　　AI 持续赋能，提升安全能力。2025 年，公司持续在AI+安全加大投入，围绕大模型和智能体安全，发布大模型安全网关等解决方案，构建起平台、主机、模型、数据到应用五层闭环安全体系，实现从模型训练、部署到应用的全周期风险管控，为智能化场景下的网络与数据安全提供全面保障。

    　　投资建议：考虑2025 年公司营收和利润承压，结合单四季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为28.83/32.40/36.15亿元（2026-27 年原值为30.89/32.95 亿元），对应增速12.1%/12.4%/11.6%；归母净利润为1.38/1.82/2.26 亿元（2026-27 年原值2.26/2.85 亿元），同比分别为86.2%/31.9%/24.1%；对应EPS（摊薄）分别为0.12/0.15/0.19 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2026 年4.5x PS，对应目标价11 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。