1Q17 业绩符合预期

    　　大立科技公布1Q17 业绩：营业收入4,870 万元，同比下降28%；归属母公司净利润174 万元，同比增长15%，对应每股盈利0.004元。

    　　军品营收较淡，毛利率受益于民品明显改善。1Q17 营收延续较弱态势，主要源于军品业务枪瞄竞争激烈，订单落实进度不可控；民用方面，新品变电站智能机器人首次中标国家电网，贡献1Q17营收约39%。当季毛利率同比增加24.3ppt，环比提升1.6ppt，主要也源于高毛利率的民品业务贡献提升。

    　　管理费用保持高水平，政府补助增益业绩。当季期间费用率同比大增12.6ppt，主要是营收规模缩减，但管理费用受奖金支付、研发开支等影响，保持去年同期高水平，导致管理费用率同比大增13.0ppt。受益于政府补助影响，产生营业外收入854 万元。

    　　发展趋势

    　　军品订单期待车载放量，民品业务新品萌芽。公司指引2H17 业绩同比变动-15~15%，对应2Q17 同比变动-18~15%。军品业务枪瞄订单竞争加剧，主要增长动力来自车载夜视设备（总量为11万套，周期为2~3 年），大立在招标结果中名列第四，有望获取较高份额，但车载项目毛利率偏低，且落实进度仍存在不确定性。

    　　费用率有望稳步下行，核高基补贴余款增益业绩。预计2017 年研发费用下降空间大，主要是去年产生约~3,000 万研发开支的核高基项目已经收尾，判断今年研发费用率可望下降至~10%。此外，核高基补助仍有近1,000 万尚待确认，有望带来业绩增厚。

    　　盈利预测

    　　源于车载订单份额待进一步落实，我们初步下调2017 年EPS 预测8%至0.09 元，新增2018 年EPS 为0.10 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18e P/E 122/100x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调5.67%至人民币13.30 元，较目前股价有27.39%上行空间。基于过去三年动态平均P/E 157x 与2017 年EPS。大立是民参军的代表企业，具备稀缺性，应享有溢价。

    　　风险

    　　车载订单落实进度低于预期，军品订单竞争超预期。