大立科技是国内非制冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力，公司非制冷红外探测器在产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标上国内领先。公司当前业务发展进入黄金期，军用领域军改后订单恢复增长，侦察、夜视、制导等领域需求持续向好；民用领域疫情拉动红外测温设备需求提升，为公司带来较大业绩及收入弹性。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，预测公司合理市值约134 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价29 元。

    　　 国内非制冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力。主要从事非制冷红外焦平面探测器、红外热像仪、巡检机器人业务，是国内具备从核心器件、机芯组件到整机及系统全产业链制造能力的少数企业之一，客户覆盖多家军工科研院所、中国航天科工集团下属企业及电力、石化、轨交等领域企业。受军改后下游军品订单恢复、新定型型号开始批量交付以及民品需求高速增长驱动，公司营收、净利进入快速增长期，2018 年和2019 年前三季度分别实现营收4.24、3.95 亿元，分别同比增长40.46%，32.96%，归母净利5488 万元、9156 万元，分别同比增长82%、181%。

    　　 下游需求持续提升，国内红外市场空间广阔。军用方面，在军队加速装备建设、加强实战化训练以及部分导弹型号、直升机型号批量列装背景下，侦察、夜视、制导等领域需求持续向好，根据智研咨询数据，国内军用红外市场空间约300亿元。当前欧美企业占据军用市场主导地位，国内企业将受益于装备国产化率提升。民用方面，目前需求集中在安防及海外狩猎等场景，COVID-19 疫情影响下红外测温仪需求持续提升，未来车载、消防、电力检测等领域亦有广阔空间，我国目前民用红外市场需求空间预计超过百亿元规模。

    　　 技术实力国内领先，军民业务会进入增长黄金期。公司非制冷红外探测器技术水平行业领先，产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标持续升级，2019 年宣布业内首款600 万像素超大面阵3072×2048 非制冷探测器研制成功。军品方面，军改后前期已定型军品批产任务恢复，新定型产品也有望进入批量交付，军品订单持续向好。民品方面，COVID-19 疫情拉动红外测温设备需求提升，从当前公司日均产能推算2020 年红外测温设备有望使公司营收增加 6 -8 亿元。随着国家防疫体系的健全以及健康保障意识提升，红外测温设备需求有望延续，渗透率将持续提升。

    　　 募投项目即将建成投产，公司调高股份回购价格上限彰显发展信心。公司募投建设的非制冷红外焦平面阵列探测器项目、红外热像仪项目预计2020 年6 月底达到预定可使用状态，项目达产后公司产能将明显提升。2019 年12 月公司公告回购总金额不低于5000 万元，不高于1 亿元股份回购计划，回购股份用途为股权激励，由于近期股价大幅上涨，2020 年2 月21 日公司公告将回购价格上限由14.8 元/股上调至26 元/股。

    　　 风险因素：COVID-19 疫情影响下原材料短缺；产品毛利率大幅下滑；军品需求不及预期等。