本报告导读：

    　　水果种植业务是否具有高壁垒是市场对此类公司的担忧点。我们判断公司通过云南区域的布局，并成熟运营促早技术，叠加自主品牌持续发力，以蓝莓为核心开启生鲜消费第二增长曲线有望持续，推动公司业绩较快增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，目标价 19.8元。预计公司 2025/26/27年EPS 为0.86/1.26/1.56 元。我们认为，公司蓝莓业务壁垒较高且处于持续扩张过程中，优于普通农产品种植企业，且农药制剂规模处于行业领先。给予公司25 年23x 估值，对应目标价19.8 元。

    　　稀缺性是水果维持高盈利水平的关键。多数水果种植壁垒不高，难逃“高价—扩种—暴跌”的循环（例如阳光玫瑰）。但是市场上不乏价格持续坚挺的高端水果，例如佳沛奇异果通过品种专利、国家背书、全球供应链、文化符号等措施把猕猴桃高度标准化、品牌化、全球化。冬春季大果径蓝莓需求旺盛，但是供应相对短缺，“时间早”和“果径大”的蓝莓具备稀缺性，是维持高价的关键因素。

    　　诺普信深入布局蓝莓业务，种植环节具备高壁垒。（1）土地：公司利用云南气候优势，深入布局云南区域合适的种植基地。种植园建设成本较高（每亩7-10 万元），普通农户很难模仿。（2）专利苗：

    　　公司与种苗公司建立专利苗合作，品种产量高且同质性高、个头特大、硬度好，专利苗占比已超90%。（3）促早技术：公司通过水、光、温、肥等手段，投入自动化灌溉施肥检测等设备，调整作物的生物周期，提升冬春季蓝莓上市比例，实现盈利最大化。

    　　产后产业链布局完善，销售渠道持续拓展。（1）产后供应链：公司在蓝莓渠道、物流运输方面构建了6 大链路，每一个链路链长负责从园区的采摘到终端客户到货，数字化追踪，促进2 小时内入冷库、2 天内送达目标完成。（2）品牌与渠道：公司爱莓庄等自主品牌快速发展；KA（京东、盒马、山姆、ole 等）渠道持续突破、占比持续提升，带动公司蓝莓品牌销量增长。2021-2024 年，公司生鲜消费业务营收实现从1 亿元到21.4 亿元的飞跃，年复合增长率高达175%，收入占比由2.3%上升至40.5%，呈现良好第二增长曲线势头。

    　　此外，公司蓝莓种植业务带动乡村大量就业，助力乡村振兴。

    　　风险提示。产品价格大幅波动的风险；种植环境和天气变化风险；国内市场竞争加剧的风险。