3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入/归母净利润/扣非净利润分别同增23.61%/389.39%/357.99%，其中3Q20 收入/归母净利润/扣非净利润分别同增26.26%/324.87%/575.88%，由于之前公司已经公布业绩预告，此番业绩落于预告中枢偏上，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q20 单季度收入增长延续高成长态势，我们预计餐饮恢复开始贡献正向收入。3Q20 收入+26.26%，尽管较2Q20 增速下降，但依然延续高成长态势。分渠道看，公司围绕早餐、涮烤、备餐三大消费场景推出的产品消费者接受度较高，新品研发投入力度大，我们估计零售渠道维持20%以上高成长态势；3Q20 以来疫情负面影响逐步消除，餐饮渠道恢复较快，我们估计餐饮已经实现正增长。

    　　同时，我们估计1H20 新增经销商开始从3Q20 起逐步贡献正向收入，渠道质量持续改善，渠道下沉作用效果开始体现。

    　　毛利率继续提升，我们认为随着新品逐步放量，毛利率仍有提升空间。公司3Q20 毛利率33.08%，同比提升1.75ppt，我们估计汤圆等主力品类毛利率均有不同程度的提升，主要由于品类完善、且公司主动削减低毛利产品助力结构升级等来带动毛利率提升。

    　　3Q20 费用率下降，净利率继续提升。公司3Q20 销售费用率为23.39%，同比下降2.81ppt，我们认为主因随着3Q20 消费氛围渐起，促销力度有所减弱所致。3Q20 管理费用率为2.03%，同比下降1.56ppt，但我们估计为增加员工工作积极性，其中的员工薪酬有所增加，其他项目或因费用管控力度加大而减少。随着毛利率提升加上费用率下降，公司净利率同比提升5.6ppt。我们认为公司积极调整渠道结构，增加人员工资以促进工作动力，加之新品消费氛围渐起促进量增，均有利于公司盈利能力继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变，维持目标价43.82 元，对应2020/21 年50/45x P/E，当前股价对应2020/21 年36.3/32.8x P/E，当前股价对比目标价有37.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　拓展新品进度不及预期，原材料价格波动，行业需求波动，行业竞争加剧，食品安全。