事件

    公司披露2020 年三季报：

    报告期内，公司实现营收52.04 亿元，同比增长23.61%；实现归母净利润5.71 亿元，同比增长389.39%。

    Q3 单季内，公司实现营收14.75 亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长324.87%。

    简评

    Q3 收入维持高增长，下游需求旺盛

    公司Q3 收入增速环比Q2 有所放缓，但仍维持较高水平，好于之前的预期。公司今年H1 受益于家庭备餐需求的增长，至Q3，公司的收入增速仍好于前几年，主要分析来看：

    ①H1 主要受益于to C 业务，Q3 内，to B 业务逐渐恢复，从公司过去发展来看，to B 业务具备较大的增长潜力，支撑公司收入增长；

    ②公司to C 业务受益于产品结构创新，公司不断投入资源进行研发，产品创新保证公司稳定市场份额，同时，公司经过渠道优化改革，今年经销渠道表现良好；公司在现有的渠道网络优势下进一步下沉；

    ③假日因素，今年端午节后移，也在一定程度上影响了企业的进货节奏。

    经营质量优化成效明显，净利率水平改善

    公司Q3 单季毛利率、净利率分别为33.07%、8.01%，同比分别1.77pct、5.63pct，优化明显，主要受益于：①考核转为损益为导向，同时薪酬提升进一步刺激了员工积极性；②产品结构优化保证渠道质量提升，部分亏损产品逐渐砍去，尤其在直营渠道端，有望实现扭亏为盈；③Q3 内公司有非经常性损益（约3,482.58万元）抬升净利润，剔除非经常性损益扰动，公司净利率为5.63%，同比提升4.6pct；④去年产品由于猪价提升进行过调价，利好毛利率提升。

    尽管环比来看，公司净利率有一定降低，但主要由于Q2 下游需求好、产品供不应求，公司本身费用投放需求低，Q3 的费用投放需求恢复正常，因此Q3 销售费率较Q2 高出4.77pct，为23.40%，但仍好于上年同期（销售费率26.20%）。经过公司过去一年的调整，公司盈利能力已经恢复至正常水平，考虑到公司的规模效应以及渠道进一步优化空间，未来盈利能力有望稳中有升。

    进入业务发展年，静待涮烤汇+早餐场景发力

    公司今年下半年正式进入业务发展年，看好公司选择的三大场景的发展空间。当前涮烤汇已经逐步落地，公司通过自己的品牌及渠道加速涮烤汇的推广，同时公司通过组建质量联盟把控产品品质、缓解产能压力。具体来看，涮烤产品定位高端火锅料，包括丸滑、肉类、毛肚、豆面、主食以及蘸料、底料等，今年火锅料BC 端需求均较为旺盛，公司作为速冻类头部企业有望受益于赛道的成长性。

    盈利预测：

    预计2020-2022 年公司实现收入73.00、84.30、96.91 亿元，实现归母净利润6.83、6.92、7.98 亿元，对应EPS 为0.85、0.87、1.00 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。