事件： 公司发布三季，2020 年前三季度营收52.04 亿元，同比增长23.61%；归母净利润约5.71 亿元，同比增长389.39%；其中20Q3 营收14.75 亿元，同比增长26.26%；归母净利润1.18 亿元，同比增长324.87%。

    　　红标稳健，绿标恢复较快，涮烤汇+早餐系列持续爆量驱动收入稳健增长。

    　　从季度看，公司Q1-Q3 收入增速分别为16%、33%、26%，其中20Q3收入增长略高预期。根据我们渠道调研，从渠道拆分看，预计红标收入增长双位数保持稳健，绿标Q3 随着餐饮渠道复苏，预计同比增长40%以上，长期看好公司餐饮渠道开拓及绿标快速增长驱动；从品类调研情况预计，公司水饺、汤圆依旧维持双位数较快增长，主因经销渠道改革激发活力+传统品类新品创新加快双驱动，涮烤类产品预计翻倍增长，去年预计收入在4-5 亿，成为公司未来品类扩张的第二增长曲线，Q3 积极推动馅饼新品类，定位早餐市场，目前处于爆量期，展望20Q4，虽然收入高基数，但是考虑渠道改革红利仍有延续+餐饮绿标加速+涮烤、早餐新品催化，收入仍有望双位数稳健增长。

    　　公司毛利率稳健提升，销售费用率持续下降，推动Q3 利润弹性释放。公司20Q3 毛利率33.07%，同比+1.77pct 主因新品推广超预期，产品结构升级加速+买赠同比减弱驱动，20Q3 公司仍受益渠道改革红利，经销商收入占比持续提升，带来渠道运营效率提升，销售费用率同比下降2.8pct 至23.4%，同时管理费用率下降1.55pct 至2.02%，财务费用率基本持平。

    　　考虑19Q3 低基数+公司渠道改革红利+产品升级加速，驱动公司20Q3 归母净利率同比提升5.6pct 至8%，扣非净利率5.61%，同比+4.56pct，20Q3非经常损益3555 万元主因Q3 获得政府补助等，公司扣非利润8266 万元，同比+576%，释放利润弹性。

    　　现金流稳健，展望未来，预计毛利率保持稳健，销售费用率仍有下降空间。

    　　公司前三季度.经营活动现金流量净额同增630.18%，主因利润增加、应收周转率提升及同期对原料战略储备基数较低所致；投资活动现金流量净额同增201.37%，主要是报告期购买银行理财产品增加及购置部分固定资产设备所致；合同负债较期初减少42.50%，主因淡季预收经销商客户货款减少所致。展望20Q4 及未来，我们认为收入增长是关键，看好品类扩张+餐饮发力下收入有望保持10%以上增长，随着运营效率提升，费用率稳健向下驱动净利率稳步提升。

    　　盈利预测及投资建议：考虑公司上半年疫情收益+涮烤汇打开新品类增长点，加之Q3 收入利润低基数下，持续释放利润弹性，我们预计20-22 年收入71.4、81.9、92.7 亿元，同比+19.3、14.7%、13.2%，考虑非经常损益的影响，预计净利润分别为7.4、7.7、8.8 亿元，同比+236.8%、4.4%、13.6%，对应PE 为34X、33X、29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。