预告盈利同比增长230%-260%

    　　公司公告2020 年度业绩预告，预计全年归母净利润7.26 亿元-7.92亿元，同比增加230%-260%；扣非净利润预计为5.30 亿元-5.96 亿元，对应4Q20 归母净利润1.55-2.21 亿元，同比增加50%-115%。

    　　由于渠道改革带来的红利以及零售渠道受疫情的影响，公司全年盈利表现略超我们的预期。

    　　关注要点

    　　渠道改革红利持续释放是净利润率提升核心驱动因素。公司2020年在传统渠道改革方面继续发力，通过增加利润率水平更高的经销模式销售占比，同时更加突出直营模式的消费者教育等意义得以进一步带动利润率水平提升，同时公司坚持渠道扁平化管理，有利于信息流通和费用管控，因此经销商可享受更低的价格水平。

    　　2020 年进一步深化渠道改革，将公司产品与相适配的渠道匹配是归母净利润同比实现230%-260%增长的原因。

    　　零售渠道受益于疫情影响成今年营收增长亮点。2020 年因疫情催化带来的速冻主食消费需求旺盛推动三全营收快速增长，同时刚需特点亦使公司销售费用投放减少。零售端受益与渠道改革协同共同推动实现公司高利润水平。同时受疫情负面影响较大的B 端业务也于2Q 末逐步恢复，B 端业务全年仍实现稳健增长。

    　　未来公司加码新产品及新渠道是核心看点。公司计划未来将加码布局新品，迎合新消费需求，目前三全正积极布局涮烤类产品，推出“涮烤汇”，产品享有高增长性的同时亦带动毛利率提升，公司销售管理模式和激励机制变革将有望加速新品的增长。而在新渠道开发方面，电商渠道、涉及社区团购的2B 业务和对接乡县及菜市场的下沉市场三方面的发力将值得持续关注。

    　　估值与建议

    　　考虑2020 年3Q 利润率水平大幅提升及改革成效，下调管理费用率1.1%，考虑政府补助及投资收益对扣非归母净利润影响，上调2020 年EPS 预测10.2%至0.97 元。维持2021 年营业收入及EPS预测不变，同时引入2022 年盈利预测，EPS 为1.12 元。由于估值中枢下移及零售渠道受疫情影响导致2021 年基数较大后续增长压力增大，我们下调目标价11%至39.20 元，对应2021/2022 年40.4x/35xP/E，现价对应2021/2022 年25.6x/22.2xP/E，现价较目标价有58%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料成本波动，行业需求波动，行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全事件。