公司于4 月14 日晚间发布2020 年报。报告期内，公司实现营业收入69.26 亿元，同比增15.71%，调整至去年同期口径下，全年营业收入同比增19.22%；实现归属公司普通股股东净利润7.68 亿元，同比增249.01%；扣非后净利润5.7 亿元，同比增193.08%；每股收益0.96 元。其中Q4 单季实现营业收入17.22 亿元，同比减3.03%，归母净利润1.97 亿元，同比增90.77%；每股收益0.25 元。拟每10 股派6 元（含税），转增1 股。

    公司净利润快速增长，涮烤产品表现亮眼。2020 全年公司净利润保持了快速增长，毛利率29.85%，同比-5.2pct，主要是受到新收入准则影响，调整至去年同期口径下，全年毛利率为36.54%，同比+1.49pct；Q4 单季营业收入17.22亿元，环比+16.75%，同比-3.03%，是由于2019 年Q4 业绩基数较高所致。分品类看，速冻面米制品实现营收62.31 亿元，同比+12.98%，占营收比重89.96%，毛利率31.09%，同比-5.54pct，其中速冻汤圆、水饺、粽子实现营收45.83 亿元，同比+16.56%，毛利率32.15%，同比-6.01pct；速冻点心及面点类实现营收16.48 亿元，同比+4.09%，毛利率28.13%，同比-4.69pct；速冻涮烤食品实现营收5.26 亿元，同比+61.9%，占营收比重7.59%，毛利率20.64%，同比+2.47pct，主要是2020 年获批组建河南省速冻调制食品技术创新中心；冷藏及短保类实现营收0.88 亿元，同比+4.92%，毛利率12.28%，同比+14.12pct。分地区看，公司业务分布均匀，其中北部占比最大，占总收入比重34.86%，营收24.03亿元，同比+12.76%。南区（+23.2%）和西区（+19.97%）均实现了快速增长，东区（+9.18%）增速稳定。渠道方面，公司经销商数量较去年增加1316 家，线下经销模式营收48.32亿元，同比+21.72%，毛利率调整至去年同期口径下为33.2%，同比+0.2pct；线上模式营收2.96 亿元，同比+204.55%，毛利率29.5%，同比+2.24pct，主要受疫情影响，公司加强商超、电商渠道建设所致。

    期间费用率大幅下降，净利率创历史新高。2020 全年期间费用率18.4%，同比-12.46pct，主要是业务经费下滑致销售费用率大幅下降。其中销售费用率14.42% ， 同比-12.17pct；管理费用率4.08%，同比-0.38pct；财务和研发费用基本保持稳定。整体净利率11.09%，同比大幅提高7.41pct，创历史新高。

    公司未来看点。（1）公司积极拓展和优化渠道结构，兼顾线上和线下业务，全年经销商数量较去年增加1316 家，并且逐步与7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系；（2）公司不断丰富产品品类，先后在家庭用速冻食品领域推出了聚焦早餐场景的薄皮馅饼、动物城卡通包等，丰富了产品线；聚焦涮烤场景，推出了涮烤配菜、零售小包装等；在餐饮用业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品；在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品；（3）构建了覆盖全国的完善的“全冷链”系统，致力于成为鲜食供应链领军企业；（4）虽然2020 年速冻食品企业高速增长很大程度要归功于“宅经济”，疫情等因素影响导致速冻食品成为了刚需，担心疫情后增速大概率会放缓，但我们认为随着国内经济发展和生活水平提高，速冻食品已成为居民日常饮食生活中不可缺少的部分，并将日益成为城市家庭的主流食品之一，未来市场潜力大。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为82.96、99.63 和114.45 亿元，EPS 分别为0.89、1.06 和1.20元，当前股价对应PE 分别为24.6、20.8 和18.3 倍，估值具有优势，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；食品安全问题。