事件：公司发布2021 年一季报，公司2021Q1 实现营收23.31 亿元，同比增长5.17%；归母净利润1.76 亿元，同比下降31.71%；扣非归母净利1.72 亿元，同比上升10.36%，EPS 为0.22 元。

    　　点评：汤圆产品恢复性增长，整体收入增长恢复平稳。公司2021Q1 实现营收23.31 亿元，同比增长5.17%，增速环比2020Q4 提升8.20pct。扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入24.06 亿元，同比增长8.53%。分品类来看，速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低，且节日属性较强春节期间动销良好，预计增长较快。水饺去年同期基数较大增速放缓；涮烤类产品继续贡献收入增长，拓宽公司产品的消费场景。

    　　费用减少毛利提振，渠道结构优化成效明显。公司2021Q1 实现归母净利润1.76 亿元，同比下降31.71%，主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响，扣非后实现归母将利润1.72 亿，同比增长率10.36%。净利率为7.55%，同比下降4.07pct。毛利率为28.65%，还原促销费用及运输费用去年可比口径为37.95%，同比提升0.97pct，预计主要系直营转经销渠道结构优化。公司2021Q1 期间费用为18.68%，同比下降8.47pct。

    　　其中，受新收入准则要求影响，运费调整至营业成本，商超费用对冲营业收入，还原至同期口径后销售费用率为22.81%，同比下降1.63pct，预计主要系直营转经销费用投放减少；管理费用率为2.37%，同比下降0.06pct；研发费用率为0.20%，同比下降0.05pct；财务费用率为-0.12%，同比下降0.15pct，主要系2021Q1 货币资金增多，利息收入增加所致。

    　　盈利预测：去年初以来公司积极应对疫情，将危机转化为公司发展的历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，并且公司2019 年推行的一系列内外部改革效用明显，并且2021Q1 净利率7.54%相较于2019Q1 的2.11%有大幅提升，整体经营效率明显提升，随着机制改革逐步完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，长期看好公司整合产品和渠道资源，实现业绩可持续提升，预计2021-2023 年EPS 为0.75、0.91、1.09 元，对应PE分别为28X、23X、19X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期