事件：

    　　三全食品发布2021 年中报：2021 年中报，公司实现营业收入36.38 亿元，同比降低2.44%；实现归母净利润2.78 亿元，同比降低38.55%；实现归母扣非净利润2.54 亿元，同比下降19.19%。

    　　投资要点：

    　　短期基数效应影响业绩承压，餐饮涮烤端表现可观。2021 年中报，公司实现营业收入36.38 亿元，同比降低2.44%；实现归母净利润2.78 亿元，同比降低38.55%；实现归母扣非净利润2.54 亿元，同比下降19.19%。其中第二季度公司实现营业收入13.07 亿元，同比降低13.58%；实现归母净利润1.02 亿元，同比降低47.59%。餐饮市场表现可观，2021 中报公司餐饮市场实现收入5.32 亿元，占比营收14.64%，同比增长50.41%。2021 年第二季度公司实现毛利率27.04%，同比降低16.28 个百分点，相比2019 年降低8 个百分点；毛利率变动主要和产品结构变动有关，上半年增长较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低，因此拉低了毛利率整体水平；净利率为7.79%，同比降低5.09 个百分点，相比2019 年上升3.5个百分点。2021 年中报公司销售费用率为13.29%，同比下降8.79个百分点；管理费用率为3.1%，同比下降1.15 个百分点；研发费用率为0.45%，同比增长0.07 个百分点；财务费用率为（-0.19%）。

    　　分产品看，速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品分别实现营业收入32.17/2.43/0.57/1.06 亿元，同比增长（-7.45%）/25.67%/71.14%/502.12%。分区域来看，东区/南区/西区/北区分别实现营业收入8.06/7.28/7.45/13.58 亿元，分别同比增长（-6.91%）/（-7.26%）/（-10.10%）/8.79%。

    　　积极布局线上新渠道，下沉产品开拓市场。公司渠道可分为线上线下两个渠道，其中线下渠道主要为经销和商超直销，随着传统商超渠道流量下滑，对公司的产品销售也具有一定影响。因此，公司亦积极布局新渠道开拓市场，与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作，跟上渠道变革的步伐。同时，速冻米面行业发展较成熟，市场上同质产品供给较丰富，但是消费者需求多元化，能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间，期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场，在郑州、成都、天津、　　太仓、佛山等地建有生产基地，同时具有土地和厂房的储备，生产能力覆盖全国主要城市群，具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，能够使得新品类快速拓展。

    　　盈利预测和投资评级：预测公司2021-2023 年归母净利润分别为6.06/7.21/9.02 亿元，对应PE 分别为22.35/18.76/15.00 倍。短期基数效应业绩承压，长期看好公司作为速冻食品龙头，具有全国化的产能基地布局和渠道终端，同时在C 端具有较强的品牌认知度，看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；涮烤类产品拓展不及预期；餐饮端扩张不及预期；其他公司经营不及预期的风险。