事件:公司公告2021 年三季报,21Q1-3 公司收入50.8 亿元,yoy-2.39%(可比口径下同比+0.2%);归母净利润3.85 亿元,yoy-32.42%;扣非净利润3.09 亿元,yoy-22.02%。
收入基本符合预期,同比增幅环比改善。单Q3 公司收入14.41 亿元,yoy-2.27%(可比口径下同比-0.05%,同比19Q3+26.2%);归母净利润1.08 亿元,yoy-8.98%;扣非净利润5558.09 万元,yoy-32.76%。分渠道看,预计零售渠道在去年疫情高基数+今年商超人流下滑背景下承压,仍有下滑,餐饮渠道贡献增长。
扣非净利率受毛销差和管理费用率阶段性影响低于预期。单Q3 净利率7.44%,同比-0.57pct;扣非净利率3.86%,同比-1.75pct。其中毛利率24.33%,销售费用率15.65%,毛销差8.69%,同比-0.99pct,考虑主要系二季度整体需求不好、商超人流下滑,因公司6 月业务年度截止,部分清库存费用投入在三季度报表端体现(公司从发货到确认间隔15 天左右);叠加Q3 多地疫情反复、河南洪涝等影响物流运输成本上涨影响。
管理费用率(含研发)3.88%,同比+0.81pct,考虑主要系内部人员绩效变化影响,根据公司反馈主要为阶段性影响;财务费用率-0.1%,同比+0.31pct。
渠道改革持续推进,期待Q4 环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。 产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4 兑现改革成果,收入端环比持续改善。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。考虑到去年高基数+今年商超人流下滑影响,综合三季报业绩,我们调整盈利预测,预计2021-2023 年公司收入分别为69.4/77.6/86.0 亿元,同比+0.24%/11.72%/10.82%,预计归母净利润为5.2/6.0/6.7 亿元,同比-32.5%/15.4%/12.6%,EPS 分别为0.59/0.68/0.77 元(前次为0.65/0.74/0.83 元),对应PE 分别为30X、26X、23X,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。