事件：公司发布2021 年三季报，2021H1 实现收入 50.80 亿元，同比减少2.39%，还原口径后实现收入52.15 亿元，同比增长0.2%；归母净利润3.86 亿元，同比减少32.42%；扣非后归母净利润3.09 亿元，同比减少22.02%，EPS 为0.46 元。单三季度实现收入14.41 亿元，同比减少2.27%。还原口径后实现收入14.75 亿元，同比增长0.01%；归母净利润1.08 亿元，同比减少8.98%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比减少32.76%，EPS 为0.12 元。

    点评：餐饮渠道恢复性增长，结构优化营收短期承压。公司2021Q3 实现营收14.41 亿元，还原口径同比增长0.01%，预计零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑，餐饮渠道仍保持稳健较高增长。公司2021Q3 实现归母净利润1.08 亿元，同比下降8.98%。其中2021Q3 毛利率为24.33%，还原至原口径毛利率31.04%，同比下降2.03%，预计主要系生产成本上升，原口径下营业成本同比增长3.03%，同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面，公司2021Q3 费用率为19.42%，同比下降6.64pct，其中销售费用率为15.64%，调整至去年口径为22.56%，同比下降0.84pct，主要是渠道结构优化所致；管理费用率为3.20%，同比增长1.18pct，预计主要系人员薪酬绩效上升；研发费用率/财务费用率分别为0.68%/-0.10%，同比变化-0.37/0.31pct。

    红标绿标双轮驱动，B 端速冻成长性可期。公司内部机制改革持续推进，红标稳健、绿标发力，双轮驱动深耕速冻米面。红标方面直营转经销持续推进，通过优化资产结构并扩大招商规模，推动现代渠道跟随消费人群进一步下沉。绿标方面定位社会餐饮为主、大客户供应链为辅的发展策略，聚焦场景化需求打造大单品，产品性价比和稳定性优势明显。目前公司在团餐场景下成功打造出水饺、油条、酥肉等大单品，并凭借速冻米面多年深耕经验，研发储备了多款新品，产品线有望持续扩容。当前餐饮供应链行业景气度高，速冻米面B 端空间广阔，绿标成长性可期。

    盈利预测：三季度公司面临成本压力较大，而餐饮端展现出强劲韧性带动营收增长。我们调整目标价格，预计2021-2023 年EPS 为0.70、0.81、0.94 元，对应PE 分别为26X、23X、20X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期