事件：公司发布2 021年年度报告，全年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%；归母净利润6.41 亿元，同比下降16.55%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下降3.44%；EPS 为0.73 元。其中单2021Q4 公司实现营收18.64 亿元，同比增长8.24%；归母净利润2.55 亿元，同比增长29.37%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长39.02%，EPS 为0.29 元。

    点评：高基数+二三季度市场疲软压力下，营收维持正增长彰显经营韧性。公司2021 年实现营收69.43 亿元，同比增长0.25%。分产品看，公司2021 年汤圆、水饺、粽子/点心及面点/涮烤等新品/冷藏及短保类分别实现营收42.13/18.19/7.46/1.23 亿元，同比变动-8.07%/10.37%/29.67%/40.15%，公司在立足速冻面米制品的同时，聚焦核心场景，不断开发新的系列和品类，涮烤新品和冷藏类产品营收增速亮眼。分地区看，东区/南区/西区/北区分别实现营收15.52/13.53/14.15/25.80 亿元，同比变动-1.39%/-3.82%/-6.24%/7.36%，公司销售网络覆盖全国各省市县，通过渠道结构调整，在20 年大基数压力下各区营收水平基本保持稳定。分销售模式看，公司经销/直营/直营电商实现营收51.24/16.17/1.59 亿元，同比变动4.94%/-15.78%/76.15%，公司依托京东、天猫、美团等平台发力线上业务运营，实现直营电商渠道收入的大幅增长。

    提价增厚毛利空间，新产品+新渠道共促业绩弹性释放。2021Q4 归母净利润同比增29.37%，净利率13.70%，同比增2.24pct。毛利率为30.02%，调整至去年口径后约同增1 pct，预计主要系公司2021 年提价并进行产品推新和渠道调整，使得毛利更高的新品占比提升。2021Q4 期间费用率为13.84%，同比提高19.78pct。其中销售费用率10.32%，调整至去年口径后同比降约1pct，主要系渠道结构优化；管理费用率2.04%，同比降0.60pct，主要系人员薪酬及经费变动；研发费用率1.54%，同比增0.47pct；财务费用率为-0.06%，同比降0.25pct，主要系资金净收益增加。

    盈利预测：公司通过持续存量产品和渠道结构调整、产品推新、效率挖潜等措施，实现营收和净利润水平保持稳定。2022 年随着新渠道布局和新产品储备的逐步释放，经营趋势向好。预计2022-2024 年EPS 为0.86、0.97、1.08 元，对应PE 分别为19X、17X、16X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期