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    公司发布2021 年年度报告：

    报告期内，公司实现营业收入69.43 亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润6.41 亿元，同比下降16.55%，扣非后归母净利润5.51 亿元，同比下降3.44%。

    Q4 单季，公司实现营业收入18.64 亿元，同比增长8.24%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长29.37%，扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长39.02%。

    简评

    积极调整+提价，Q4 营收恢复正增长

    公司Q4 营收表现边际改善明显，同比增长8.24%。经过Q2-Q3的市场需求疲软期，公司持续推进产品渠道变革，优胜劣汰，加大新品推出力度，优化产品结构。同时，公司于去年12 月上调了部分产品价格，也对收入恢复正增长有所贡献。

    全年来看，公司传统的主力产品系列速冻面米制品（占比86.87%）同比下降3.19%，速冻调制食品（占比 10.74%）和冷藏及短保类（占比1.77%）分别同比增长29.67%、40.15%，表明公司品类拓展效果显现。而从渠道端看，To B 端的餐饮市场（占比16.87%）和直营电商（占比 2.29%） 表现较为突出， 同比增速分别为24.64%、76.15%。经销商数量方面，相较20 年，公司21 年仅新增16 家经销商，更侧重提升渠道质量。

    渠道结构持续优化，Q4 盈利能力改善

    公司21Q4 毛利率、净利率分别为30.02%、13.70%，其中净利率同比增加2.24pct，盈利能力提升。为剔除会计准则调整影响，考虑毛销差指标，21Q4 同比增加0.74pct，除提价因素外，预计费用端也有所优化。其他费率方面，管理/财务/研发费率分别为2.04%/-0.06%/1.54%，同比变动分别为-0.60/-0.25/+0.46pct，公司加大对新品研发的重视。全年来看，公司毛利率下降2.70pct，主要与产品结构变化以及成本上涨有关。销售/管理/财务/研发费率分别变动-1.44/-0.54/-0.04/+0.09pct，其中销售费率下降主要系公司对渠道结构的持续优化，提升渠道运转效率。综合下来，公司21 年净利率同比小幅下降1.86pct 至9.23%。

    改革持续推进，静待红利释放

    公司是传统速冻米面制品的龙头企业，拥有覆盖全国的销售网络，品牌知名度高，产品创新能力强。在行业经营环境持续变化、下游需求日益多元的背景下，公司从产品和渠道两方面着手进行变革。产品方面，公司围绕早餐、涮烤等场景持续进行创新；渠道方面，除了积极拥抱线上渠道，公司也在农贸渠道积极探索。此外，公司也推出“菜饭一体”的炒饭品类布局预制菜赛道。总体而言，公司在速冻行业深耕多年，在生产、渠道、品牌等方面仍然具有优势，未来随着内部改革效能释放，公司盈利能力表现有望保持较高水平。

    盈利预测：

    预计2022-2023 年公司实现收入76.61、83.92 亿元，实现归母净利润7.76、9.10 亿元，对应EPS 为0.88、1.04元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。