22Q1 利润及现金指标表现亮眼，结构优化及费用投放效率提升4.19 日公司发布22 年一季报，22Q1 营收23.4 亿（同比+0.5%），归母净利2.6 亿（同比+48.4%），扣非净利2.4 亿（同比+39.9%），盈利能力大幅提升，毛利率同比+2.4pct（主因产品结构优化及成本端优化精细管理），结合销售费用率同比-1.8pct（主因新兴渠道增长及费用管控精细化提升），最终22Q1 扣非净利率同比+2.9pct 至10.3%。现金流表现亮眼，22Q1 经营性现金流净额同比+247.8%，销售回款同比+7%（快于收入增速）。展望2022，公司将不断巩固原有业务，叠加新渠道布局和新品储备逐步释放，将贡献业绩增长动能。我们看好公司持续加大新品推广与渠道建设优化，推动经营业绩实现较快发展，预计22-24 年EPS 0.86/1.00/1.15 元，参考可比22 年PE 均值26x，给予其22 年26x PE，目标价22.36 元，“买入”。

    短期需求向好，中长期发展逻辑较清晰

    短期来看，3 月以来疫情复发导致家庭端速冻食品消费需求大幅增加，公司作为速冻食品龙头，且渠道以2C 为主，需求端受益，22Q2 预计可能存在补库存需求、公司新品预计也将贡献增量收入，且考虑21Q2 同期基数相对较低，弹性有望显现；中长期看，公司发展逻辑较清晰：1）产品端，瞄准消费者需求和大品类不断推新，米面类积极挖掘包馅类产品（如小笼包等），火锅料类推出肉肠、酥肉等，同时布局空气炸锅、微波炒饭等速冻方便食品赛道，打造高成长新品类；2）渠道端，结构调整卓有成效，推进传统渠道梳理、布局新兴渠道，并不断拓宽市场（如餐饮端大客户、农贸市场等）。

    22Q1 盈利能力明显改善，现金指标表现亮眼

    22Q1 毛利率31.0%，同比+2.4pct，受益于产品结构优化、成本端精细化管理、提价效应；销售费用率同比-1.8pct 至14.4%，系新兴渠道增长及精细化管理市场费用所致；管理费用率同比-0.2pct 至2.2%，最终录得22Q1 扣非净利率同比+2.9pct 至10.3%，盈利能力大幅提升。22Q1 经营性现金流净额为1.2 亿，同比+247.8%，主因：1）盈利增加，销售回款高于往期，22Q 销售回款同比+7%（快于收入增速）；2）备货较往期减少，货款支出减少。展望2022，公司在原有稳定市场的基础上，积极优化产品结构，继续梳理产品线价值链，持续推进渠道改革与效率挖潜等措施，期待改善持续。

    期待三全经营业绩逐步改善，维持“买入”评级我们看好其持续加大新品推广与渠道建设优化，经营向好，维持盈利预测，预计22-24 年EPS 0.86/1.00/1.15 元，参考可比公司22 年PE 中值26x（Wind 一致预期），给予其22 年26xPE，维持目标价22.36 元，“买入”。

    风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。