事件：4 月19 日，公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收23.43 亿元，同比+0.49%；实现归母净利润2.61 亿元，同比+48.36%。基本EPS 为0.30 元。

    渠道及产品结构改善初见成效，利润同比大幅增长。收入端，公司2021 年面对需求下行的不利局面，积极调整存量产品和渠道结构，持续推出新品。受此影响，21Q4 收入恢复增长；22Q1 延续收入恢复势头。公司积极布局新渠道，逐步释放新产品储备，未来业绩有望保持平稳增长。利润端，公司优化产品结构的同时积极推进精细化管理，导致22Q1 毛利率上行明显，归母净利润同比大增。

    产品结构优化及精细化管理增厚毛利率，费用效率提高降低销售费用率。

    22Q1 公司毛利率为31.03%，同比+2.38ppt，原因是产品结构优化并推进精细化管理，导致成本有所下降，经营效率明显提升。

    22Q1 销售费用率为14.40%，同比-1.84ppt，原因是新兴渠道增长较快，精细化管理市场费用导致投放效率有所提升。管理费用率为2.21%，同比-0.17ppt。

    研发费用率为0.23%，同比+0.03ppt。财务费费用率为-0.06%，同比+0.06ppt，原因是日常闲置资金利息收入减少，定期理财有所增加。

    渠道及产品结构持续优化，中长期产能准备充足。线下渠道方面，2021 年公司聚焦更便民、离消费者更近距离的零售终端，在农贸市场渠道积极探索高性价比及高品质产品；涮烤业务加大针对大型商超的定制化产品供应，保持较高增长；鲜食业务渠道策略是加强与战略伙伴的深化合作。线上渠道方面，公司主要依托京东、天猫、叮咚买菜、美团等平台，销售速冻米面等产品。预计22 年公司仍将优化不同渠道，在提升渠道覆盖面的同时加强渠道精细化管理。

    产品方面，2021 年公司推出高性价比产品系列和高品质产品系列，覆盖水饺、汤圆、面点、馄饨、小笼包、煎饼等多种品类；推出聚焦早餐场景的薄皮包子、杭州小笼包等产品；推出香酥薄饼，沙县风味蒸饺等新产品。鲜食业务方面，公司强化米类、调理面类、沙拉类、烹调面包类以及预制菜肴类产品的研发和创新。

    产能方面，公司21 年末设计产能为76.94 万吨；实际产能65.46 万吨，在建产能23.50 万吨。在建产能未来将按计划陆续投放，公司中长期产能储备充足。

    投资建议：预计22-24 年公司实现营收79.92/91.36/103.96 亿元，实现归母净利润7.17/8.06/9.08 亿元，折合EPS 分别为0.82/0.92/1.03 元，目前股价对应22-24 年PE 为23/20/18 倍。公司目前估值低于速冻食品板块22 年31 倍整体估值水平，公司是速冻行业龙头公司，2022 年重点开展新品类开发及新渠道布局，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

    风险提示：居民消费倾向下降，成本上涨超预期，食品安全问题等。