22Q1 收入平稳微增,增速有望逐步回暖。公司披露22 年一季报,22Q1收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润23.43/2.61/2.40 亿元,同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。公司收入平稳增长,业绩再超预期。我们认为公司22Q1 收入端平稳微增主要系:(1)春节备货时点前移,同时公司对部分产品提价致经销商备货节奏前置;(2)疫情影响下物流配送略有受阻,收入确认或有所延迟。我们预计公司收入端增速有望逐步回暖,主要原因系:(1)公司加大产品扩充力度,21 年公司推出高性价比及高品质产品系列,并在大型商超渠道引入三全鲜食“生”系列产品;(2)渠道挖潜贡献增量,21H2 零售及创新市场营收增速环比扭负为正;(3)产品提价红利有望释放。
结构优化费用缩减,22Q1 净利率再超预期。公司22Q1 归母净利润2.61 亿元,同比增加48.36%,毛利率同比提升2.38pct 至31.03%,净利率同比提升3.59pct 至11.14%,盈利能力再超预期。我们认为公司22Q1 净利率再超预期的原因主要系:(1)成本可控前提下,21Q4提价带动毛利率提升;(2)公司持续用高毛利率产品对低毛利率产品实现替换,产品结构升级明显;(3)疫情拉动终端需求,22Q1 费用投放力度略有收窄。22Q1 公司销售费用率同比下降1.84pct 至14.40%。
(4)渠道结构改善。我们认为在商超渠道内部,公司有望通过直营转经销的形式,带动渠道结构优化,从而对毛利率上行提供支撑。
盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为76.55/84.41/94.92 亿元,同比增长10.24%/10.27%/12.46%;归母净利润分别为7.43/8.58/10.07 亿元,同比增长15.99%/15.40%/17.35%;对应PE 为22/19/16 倍。参考可比公司,给予22 年30 倍PE 估值,对应合理价值25.36 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升