需求较旺，结构优化和经营效率提升促Q2 业绩高增7.14 日公司发布业绩预告，预计22H1 实现归母净利4.03-4.45 亿，同比增45.0%-60.0%，扣非净利3.32-3.74 亿，同比增30.8%-47.2%；对应22Q2归母净利1.42-1.84 亿，同比增39.2%-80.1%，扣非净利0.92-1.34 亿，同比增11.7%-62.4%，业绩表现亮眼。疫情下C 端速冻消费需求大幅增加，同时公司新品类、新产品销售情况稳定良好，故我们预计公司22Q2 收入有望实现稳健较快增长，同时盈利能力同比亦有所提升，主要系产品结构优化（新品贡献）、渠道质量改善及公司实施精细化管理，经营效率优化。我们看好公司持续加大新品推广与渠道建设，持续贡献增长动能，预计22-24年EPS 0.91/1.05/1.19 元，参考可比22 年PE 均值25x（Wind 一致预期），给予其22 年25x PE，目标价22.75 元（前次22.36 元），“买入”。

    Q2 需求向好叠加新品贡献助力成长，中长期发展逻辑较清晰22Q2 疫情之下C 端速冻食品消费需求大幅增加，公司作为速冻食品龙头，且渠道以2C 为主，需求端显著受益，同时新品也贡献增量收入，公司不断加大新品类、新产品的开发与推广，销售情况稳定良好，我们预计低基数下22Q2 收入同比有望实现稳健较快增长。中长期看，公司发展逻辑较清晰：

    1）产品端，瞄准消费者需求和大品类不断推新，米面类积极挖掘包馅类产品（如小笼包等），火锅料类推出肉肠、酥肉等，同时布局空气炸锅、微波炒饭等速冻方便食品赛道，打造高成长新品类；2）渠道端，结构调整卓有成效，新兴渠道快速增长，并不断拓宽市场（如餐饮端大客户、农贸市场等）。

    盈利能力提升，期待改善持续

    22Q2 预计归母净利1.42-1.84 亿，同比增39.2%-80.1%，预计扣非归母净利0.92-1.34 亿，同比增11.7%-62.4%。我们判断Q2 盈利能力同比亦有所提升，延续了自21Q4 以来盈利能力同比改善的趋势，主要系：1）产品优化，亏损或盈利能力相对较弱的品类已进行新品替代，产品种类和结构均有改善；2）渠道调整，积极推进传统渠道梳理、布局新兴渠道；3）精细化管理，持续优化成本端效率，同时疫情刺激下居民囤货导致自然动销加快，商超费用投入预计有所下降。展望未来，公司在原有稳定市场的基础上，继续梳理产品线价值链，持续推进渠道改革与效率挖潜等措施，期待改善持续。

    期待三全经营业绩实现持续较快发展，维持“买入”评级我们看好公司持续加大新品推广与渠道拓展，上调盈利预测，预计22-24年EPS 0.91/1.05/1.19 元（前值0.86/1.00/1.15 元），参考可比22 年PE 均值25x（Wind 一致预期），给予其22 年25xPE，目标价22.75 元，“买入”。

    风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。