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三全食品(002216)机构评级研报股票分析报告

 
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三全食品(002216):Q2盈利延续亮眼表现 渠道+产品改革成果显现

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-07-15  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年半年度业绩预告:预期22H1 实现归母净利润4.03-4.45亿元,同比增长45%-60%,扣非净利润3.32-3.74 亿元,同比增长31%-47%。

      Q2 业绩延续亮眼表现,利润弹性持续释放。单Q2 预计公司实现归母净利润1.42-1.84 亿元,同比增长39%-80%;扣非净利润0.92-1.34 亿元,同比增速12%-63%。公司盈利端已连续3 个季度释放弹性、表现亮眼(21Q4 及22Q1 公司净利润增速分别为29.4%/48.5%)。

      渠道+产品双优化成果显现,盈利能力稳定改善。我们预期公司Q2 收入同比增速在15%左右,据此测算公司Q2 归母净利率预计为9.5%-12.2%,扣非净利率为6.1%-8.9%。

      在渠道端,公司自2019 年底来持续推进渠道改革,将亏损直营渠道转经销或直接进行优化,盈利能力修复显著,经过几年调整,扣非净利率在2020-2022 年都保持在7.5%以上,盈利端稳定改善。在产品端,公司对原有传统饺子汤圆品类粽子迭代升级,并推出面点新品、预制菜细分赛道新品,产品升级+新品放量同时推动盈利能力的提升。

      综上,我们认为公司在渠道+产品双优化下,Q2 扣非净利率或可保持在8%以上,实际利润增长预期更贴近预告上限。

      速冻米面类持续推进渠道下沉,微波+空气炸锅系列新品挖掘新增长。在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉,原有品类中推出升级新品鲜食生饺子,同时在低线级市场推出性价比更高、更适合下沉的产品;新品类上推出煎饺、馅饼等新米面类产品。

      其他品类上,今年主要推出微波炒饭(包括扬州炒饭、海鲜炒饭、腊味炒饭)及空气炸锅系列(包括酥肉、原味地道烤肠等),主打高性价比,一袋产品定价基本在10 元内。通过产品创新持续发力,挖掘公司长期新增长点。

      盈利预测及投资建议:短期盈利端修复、利润弹性释放,中长期产品+渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整,叠加股权激励和投建新产能,公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新业绩预告及最新政府补贴公告,我们调整盈利预测,预计2022-2024 年公司收入分别为77.6/85.7/94.3 亿元,同比+11.7%/10.5%/10.0%,预计归母净利润为8.0/8.9/9.8 亿元,同比+24%/12%/10%,EPS 分别为0.91/1.01/1.11(前次为0.84/0.95/1.04 元),对应PE 分别为20X、18X、16X,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。

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