事件:公司公 告2022 年半年度业绩预告,22H1 实现归母净利4.03-4.45 亿元,同增45.00%-60.00%,扣非净利3.32-3.74 亿元,同增30.79%-47.21%。22Q2 实现归母净利1.42-1.84 亿元,同增39.21%-80.06%,扣非净利0.92-1.34 亿元,同增11.72%-62.45%。基本EPS 为0.46-0.51 元。业绩增长基本符合预期。
Q2 收入预计达到双位数增长,下半年继续侧重收入成长。从4-6 月收入情况看,疫情催化下速冻面米需求短期提振,虽新品铺市稍有滞后,但郑州保供生产、6 月放开后微波炒饭新品的加速铺市均贡献了收入的增长,我们预计Q2 收入达到双位数增长,环比提速明显。展望H2,随着微波炒饭铺设终端数量的提升,及空气炸锅预制菜系列的面市,营收增长可继续跟踪新品放量情况,收入弹性仍可期待。
预计22Q2 净利润率保持双位数,收入改善且成本和管理精细化贡献。我们以12%收入增速测算,预计22Q2 归母净利率9.70%-12.55%,同增1.90pct-4.74pct,扣非归母净利率为6.27%-9.12%,同比-0.02pct~+2.83pct,剔除政府补助等款项带来的非经损益扰动(7100 万元左右),我们预计扣非归母净利率将靠近区间上限,大幅改善主要原因:1)毛利率预计同比提升,产品优化,亏损或不赚钱的品类持续推进新品替代,此外猪肉成本红利延续;2)疫情封控下,部分费用投入减少,及渠道管理水平提升下费效比提升。环比22Q1 有所下降:1)4 月物流受阻,相应生产端规模效应弱于Q1;2)物流费用提升导致毛利率环比有一定压力。
产品逻辑突出,营收增长有望提速。2019-2020 年公司实现从0 到1 的渠道及组织架构改革、激励机制蜕变升级,两大红利已在2019 年下半年和2020 年较多体现,2021 年公司更多聚焦渠道和组织架构的进一步调整完善,持续推进“存量产品优化-次新品放量-创新品不断投放”的正反馈,效果良好。2021 年公司传统优势产品汤圆水饺粽子营收同比-8.1%,占比下降5.5pct 至60.7%,其他点心及面点类同比+10.4%、调制涮烤等新品同比+29.7%、冷餐及短保同比+40.1%,成长性更突出。针对存量渠道调整和新渠道扩张同步进行,产品推新更加熟练,产品端贡献成长逻辑更加鲜明,2022-2023 营收增速有望提升。当前公司已经处于“产品逻辑”驱动成长的新阶段。
投资建议:我们根据公司近况,调增了业绩。预计公司2022-24 年收入为75.96/83.76/92.13亿元,同增9.4%/10.3%/10.0%,归母净利8.07/9.03/9.79 亿元,同增25.9%/11.9%/8.4%,对应2022 年7 月14 日收盘价,PE 估值为20/18/16x,估值具备吸引力,处于历史低区间,维持“审慎增持”评级。
风险提示:速冻食品及预制菜进入门槛相对较低,竞争加剧风险;对运输和保存要求较高,存一定食品安全风险;疫情影响冷库仓储及物流运输;新品推广不及预期。