1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公告1H22 收入38.2 亿元，同比增长5.0%；归母净利润4.3 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长42.0%。2Q22 收入14.8亿元，同比增长13.0%；归母净利润1.7 亿元，同比增长66.7%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长46.4%。

    　　发展趋势

    　　新品、次新品发力，渠道持续优化增长提速。公司2Q22 收入增长13.04%，贡献1H22 增长5.0%，主要因为：1）产品：老品优化、次新品放量、新品上市，1H22 公司米面产品收入同增6.4%至34.2 亿元，其中老三样、点心及面点类收入同增3.7%、13.9%，我们预计1H22 次新品和新品收入占比从15%左右提升至20%以上，支撑收入增长提速；2）渠道：优化渠道结构，提升渠道效率，1H22 经销、直营渠道收入分别同比增长5.8%、增长0.7%至26.45、10.40 亿元，经销渠道支撑上半年增长，经销商同比减少122 家至5516 家，公司主动优化渠道质量。

    　　盈利能力同比提升，成本+效率同步改善。2Q22 公司扣非归母净利率同增1.9ppt 至8.1%，盈利能力改善源于：1）成本端：1H22 猪肉价格同比处于低位，贡献原材料同降0.76%，公司降本提效贡献直接人工同降5.37%，2Q22毛利率同增4.5ppt 至28.1%；2）费用端：2Q22 销售费用率同增3.2ppt 至11.2%，主因减少折价促销（影响收入）、增加赠品（费用提升），2Q22 公司毛销差同增1.4ppt 至16.9%；3）公司优化产品结构，剔除低毛利与亏损产品，高毛利米面产品占比提高，由此抬升整体盈利能力。2Q22 公司管理费用率、研发费用分别同比降低0.1ppt、0.2ppt，亦对盈利能力提升有所贡献。

    　　2H22 收入增长有望提速，盈利能力有望保持平稳。公司持续改革组织架构，优化渠道和产品结构，组织上精简结构、提升效率，产品上老品优化、次新品放量、新品持续上市，渠道上持续推进减亏、协同发展，销售人员加大市场开拓和渠道服务力度。公司股权激励2022 年目标为收入76 亿元，同增9.5%，我们预计在持续改革的长逻辑下以及次新品、新品加速放量的支撑下，有望超预期完成；受益效率提升+需求改善，盈利能力亦有望保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司经营效率持续优化， 我们维持2022/2023 年收入预测为76.6/84.3 亿元，2022/2023 年归母净利润预测为7.6/8.1 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.9/18.8 倍P/E。我们维持目标价25.66 元/股不变，当前股价距离目标价有49.2%上行空间，对应2022/2023 年29.7/28.0 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，原材料价格波动，疫情反复风险，食品安全问题。