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三全食品(002216)机构评级研报股票分析报告

 
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三全食品(002216):新品拓展与渠道优化促盈利能力提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-08-25  查股网机构评级研报

  新品拓展与渠道质量优化有序推进,盈利能力提升22H1 营收/归母净利38.2/4.3 亿(同比增5.0%/55.1%),业绩表现符合预期(前次业绩预告22H1 归母净利同比增45.0%~60.0%),22Q2 营收/归母净利14.8/1.7 亿(同比+13.0%/66.7%)。疫情下家庭端速冻食品消费需求较旺,餐饮市场受损,公司精准定位细分市场,持续推进新品拓展,新品类、新产品销售情况较好,贡献新的增长动能。22H1 毛利率/扣非净利率同比+3.0/+2.5pct,盈利能力提升主要系产品结构优化、渠道质量改善及公司调整生产布局,实施精细化管理。我们看好公司未来加大新品储备和新渠道布局,预计22-24 年EPS 0.91/1.05/1.19 元,参考可比22 年PE 均值23x(Wind一致预期),给予其22 年23xPE,目标价20.93 元,维持“买入”。

      精准定位细分市场,重点开展新品类的开发和新渠道的布局分产品,22H1 速冻面米/速冻调制食品/冷藏及短保类营收34.2/3.3/0.4 亿,同比+6.4%/-6.3%/-27.4%,其中销量同比+6.8%/-2.8%/-26.2%,吨价同比-0.4%/-3.5%/-1.6%。公司瞄准消费者需求和大品类不断推新,重点推出更贴合年轻消费群体的微波炒饭及焦炸丸子系列等,销售反馈较好。分渠道,22H1 经销/直营/直营电商营收26.4/10.4/1.1 亿,同比+5.8%/-0.7%/+40.0%,电商渠道拓展加速。22H1 零售及创新市场营收32.9 亿,同比+6.2%,餐饮市场营收5.2 亿,同比-1.9%,系Q2 疫情反复,对餐饮市场影响较大。至22H1 末经销商5516 个,较21 年末减少122 个,主要系渠道质量优化。

      产品结构和渠道结构优化促22H1 扣非净利率同比+2.5pct22H1 毛利率同比+3.0pct 至29.9%(22Q2 同比+4.5pct 至28.1%),系产品结构优化(亏损或盈利能力较弱的品类已进行新品替代)、精细化管理降本增效。22H1销售费用率同比-0.1pct 至13.1%,系渠道结构优化所致,22H1管理费用率同比-0.1pct 至3.0%,对应22Q2 销售/管理费用率同比+3.1/-0.1pct 至11.2%/4.3%。22H1 非经常性损益7060 万,系子公司收到政府补助等,最终22H1/Q2 扣非净利率同比+2.5/+1.9pct 至9.4%/8.1%。

      展望22H2,公司将在巩固原有市场基础上,梳理产品线价值链,推进渠道改革与效率挖潜等,有望在保持较好盈利水平的同时实现收入稳健增长。

      期待三全经营业绩实现较快发展,维持“买入”评级我们看好公司持续加大新品推广与渠道建设,维持盈利预测,预计22-24年EPS 0.91/1.05/1.19 元,参考可比公司22 年PE 均值23x(Wind 一致预期),给予22 年23x PE,目标价20.93 元(前次24.57 元,主要系可比公司估值下降所致),维持“买入”。

      风险提示:宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

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