三全食品发布2022 年半年报：营收38.21 亿元（同增5.00%），归母净利润4.31 亿元（同增55.10%）；此外，还发布股票期权授予公告。

    投资要点

    业绩符合预期，降本控费显著

    2022Q2 营收14.78 亿元（同增13%），归母净利润1.70 亿元（同增67%）。毛利率2022Q2 为28.06%（同增4pct），系精细化管理降低成本推动。净利率2022Q2 为11.52%（同增4pct），系毛利率提升拉动。销售费用率2022H1 为13.14%（同减0.1pct），2022Q2 为11.15%（同增3pct）。

    量驱动显著，期权授予落地

    分产品看，速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类营收34.22/3.27/0.41/0.30 亿元，同比6%/-6%/-27%/82%。量价来看，2022H1 总销量35.91 万吨（同增6%），吨价1.06 万元/吨（同减1%），其中速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类销量为33.34/3.27/0.41 万吨， 同比7%/-3%/-26%，吨价为1.03/1.42/1.56 万元/吨，同比-0.4%/23%/-1.6%。公司以8 月23 日为预留授权日，向董监高在内的37名激励对象授予 360 万份股票期权，授予价19.59 元/份，要求2022-2024 年营收分别不低于76/84/92 亿元。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为0.85/0.98/1.13 元，当前股价对应PE 分别为20/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。