疫情影响+结构升级，Q2 收入业绩符合预期。公司披露2022 年半年报，公告2022 年上半年收入38.21 亿元，同比增长5.00%；扣非后归母净利润3.61 亿元，同比增长42.00%。其中，22Q2 收入14.78 亿元，同比增长13.04%；扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长46.36%。

    公司收入和净利润符合预期。公司收入主要由于22Q2 疫情反复导致居民囤货需求增长。分产品来看，疫情影响下，C 端为主的速冻米面收入增速较快，其中点心及面点类的新品贡献主要增量（22H1 同比增长13.93%），主要体现在电商渠道（22H1 同比增长40.03%）；B 端为主的速冻调制食品和冷藏短保类收入下滑。22Q2 公司毛利率28.06%，同比+4.48pct；22Q2 公司净利率11.52%，同比+3.73pct。公司毛利率和净利率提升，主要源于产品结构升级、渠道结构优化和政府补贴。

    渠道和产品结构持续优化，业绩有望稳定增长。（1）管理层：公司21年12 月首次授予股票期权，总计向271 位高层和核心骨干人员授予1873.25 万份股票期权。考核目标要求22-24 年收入复合增长10%左右，有望进一步激发团队积极性。（2）渠道上，公司将持续改善渠道质量，提升经销渠道占比，缩减直营KA 商超渠道占比，并逐步加强电商渠道和餐饮渠道投入。（3）产品上，公司围绕备餐、涮烤及早餐三大场景，持续加大新产品研发力度，优化产品结构，推出高毛利新品。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司营业收入分别为77.04/84.71/95.12 亿元，同比增长10.96%/9.95%/12.28%；实现归母净利润分别为8.82/9.96/11.29 亿元，同比增长37.57%/12.96%/13.33%；PE 为17/15/13 倍。参考可比公司估值，给予23 年20 倍PE，合理价值22.65 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。