营收保持稳健增长，期待新品贡献新动能

    公司发布22 年三季报，22Q1-3 营收/归母净利/扣非净利53.4/5.3/4.5 亿，同比+5.0%/+36.3%/+43.9%，22Q3 营收/归母净利/扣非净利15.1/0.9/0.8亿，同比+5.1%/-12.1%/+52.4%。公司营收保持稳健增长，并注重新品研发，持续挖掘细分市场潜力，未来有望贡献增长动能。22Q3 毛利率/扣非净利率同比+0.9/+1.7pct，盈利能力同比提升主要系产品结构优化、渠道质量改善，同时调整生产布局，实施精细化管理；扣非净利率环比有所回落（22Q2/Q3扣非净利率分别为8.1%/5.6%），我们判断主要系外围环境影响，公司新品推广节奏稍慢，且新品仍需培育。我们看好其未来加大新品储备和新渠道布局，预计22-24 年EPS 0.85/0.96/1.07 元，参考可比公司23 年PE 均值18x（Wind 一致预期），给予其23 年18xPE，目标价17.28 元，“买入”。

    新品精准定位细分市场，渠道质量有望优化

    Q3 公司营收保持稳健增长，季度间增速波动受外围环境影响，但公司坚守战略：1）产品端，通过存量产品优化、次新品扩大规模，瞄准消费者需求和大品类持续进行产品创新，充分挖掘市场潜力，推出贴合年轻消费群体的微波炒饭及意面等新品，处于培育期；并借预制菜的风口发展区域型产品，推出北方焦炸丸子系列等。2）渠道端：不断强化组织管理效率，持续推动直营渠道向经销渠道转型，推进渠道下沉以及布局生鲜电商等新兴渠道，参与新业态业务合作，当前新渠道布局初有成效，渠道质量有望不断优化。

    22Q3 毛利率/扣非净利率同比+0.9/+1.7pct，期待后续盈利能力持续改善22Q1-3 毛利率同比+2.4pct 至28.6%（22Q3 同比+0.9pct 至25.2%），系产品及渠道结构优化。22Q1-3 销售费用率13.9%，同比基本持平；22Q1-3管理费用率同比-0.1pct 至3.0%，22Q3 销售/管理费用率同比+0.2/-0.3pct至15.8%/2.9%。22Q3 非经常性损益987.0 万，同比减少4215 万，系政府补助减少。最终22Q1-3/Q3 扣非净利率同比+2.3/+1.7pct 至8.3%/5.6%。

    展望看，公司将在巩固原有市场的基础上，继续梳理产品线，推进渠道改革与效率挖潜等，期待公司在保持较高盈利水平的同时实现营收较快增长。

    期待三全经营实现高质发展，维持“买入”评级考虑外部环境仍有一定不确定性，公司新品成效显效仍需一段时间，我们下调盈利预测，预计22-24 年EPS 0.85/0.96/1.07 元（前次0.91/1.05/1.19元），给予其23 年18xPE，目标价17.28 元（前次20.93 元），维持“买入”。

    风险提示：宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题。