投资要点
事件:公司公告 2022 年三季报,1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.35/5.26/4.45 亿元,同比+5.03%/+36.35%/+43.88%。22Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.14 /0.95/0.85 亿元,同比+5.10% /-12.08%/+52.45%,收入基本符合市场预期,扣非归母净利高于市场预期。
营收稳中求进,渠道优化和产品创新持续。22Q3 收入同增5.10%,拆分原因如下:1)存量渠道的持续优化与新渠道的拥抱;2)产品逻辑不变,新产品稳步推出,贡献逐渐显现。22Q3收入环比有所降速,主要系居家消费场景减少及便利店鲜食业务受疫情影响有所下滑,同时Q3 为速冻食品的传统消费淡季亦有影响。但Q3 同比仍维持中个位数增长,我们判断与渠道优化成果的显现及微波炒饭、空气炸锅预制菜系列、鲜食生饺子等新品的铺市有较大关系。公司修正了股票期权方案的行权条件,将2022 年收入目标完成度设定由80%提升至95%以上,反映了公司收入考核导向增强。
经营现金流和毛利率保持改善,但成本端环比出现压力。22Q3 合同负债环比提升2.58 亿至4.90 亿元,较21Q3 增加18.58%,渠道打款的积极性在提升,10 月公司亦推出了如冰花煎饺、鱼丸馄饨等新品,定位早餐场景,Q4 增长仍可期待。前三季度毛利率为28.56%,同比+2.44pct,主要与精细化管理下的降本增效,如产线自动化程度的提升、渠道改革的显效、产品的持续优化,及猪肉的成本红利有关。22Q3 毛利率为25.23%,同比+0.90pct,新品具有贡献,Q3 毛利率环比下降2.83pct,我们判断与面粉、猪肉、运输等成本的边际提升有关。
精细化管理贡献,盈利能力持续改善。1-9 月归母净利率9.85%,同比+2.26 pct,扣非归母净利率8.35%,同比+2.25pct。22Q3 归母净利率6.25%,同比-1.22 pct,扣非归母净利率5.59%,同比+1.74pct,拆分如下:1)Q3 归母净利与扣非归母净利之间差值主要来自于政府补助的差异,Q3 政府补助同比减少了5592.47 万元,公司Q3 实际盈利能力提升;2)Q3毛利率同增0.90pct;3)Q3 总费率同降0.22pct 至19.20%,其中销售/管理/研发/财务费率为15.84%/2.88%/0.64%/-0.16%,同比+0.20pct/-0.32pct/-0.04pct/-0.06pct,精细化管理下管理费率同降0.32pct,为总费率下降主因;4)联营企业盈利增加及银行理财收益增加导致投资收益同增2229.72 万元。
投资建议:我们维持前期的盈利预测,预计公司2022-24 年收入为75.96/83.76/92.13 亿元,同增9.4%/10.3%/10.0%,归母净利8.07/9.03/9.79 亿元,同增25.9%/11.9%/8.4%,对应2022年10 月25 日收盘价,PE 估值为16/15/13x,支撑较强,维持“审慎增持”评级。
风险提示:速冻食品及预制菜进入门槛相对较低,竞争加剧风险;对运输和保存要求较高,存一定食品安全风险;疫情影响冷库仓储及物流运输;新品推广不及预期。