三全食品发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　利润超预期，盈利能力提升

    　　公司2022Q1-Q3 营收53.35 亿元（同增5%），归母净利润5.26 亿元（同增36%）。其中2022Q3 营收15.14 亿元（同增5.1%），系疫情缓解下C 端需求增长放缓所致；归母净利润0.95 亿元（同减12%），扣非净利润0.85 亿元（同增52%），系政府补助增加及持续推新所致。毛利率2022Q1-Q3为28.56%（同增2pct），其中2022Q3 为25.23%（同增1pct），系精细化管理降低成本及新品增长提升盈利能力所致。净利率2022Q1-Q3 为9.86%（同增2pct），其中2022Q3为6.25%（同减1pct），系销售费用率同增0.2pct、管理费用率同减0.3pct 所致。

    　　产品渠道持续优化，利润有望释放

    　　公司积极提升盈利能力，渠道端持续优化渠道结构，推进直营向经销转变，加速渠道下沉并积极布局新渠道及新业态。

    　　产品端继续优化存量产品结构，扩大次新品规模，针对年轻消费群体及新兴消费需求持续产品推新。供应链方面结合区域产品优势，合理调整生产布局，实施精细化管。

    　　盈利预测

    　　根据三季报， 我们略调整2022-2024 年EPS 为0.94/1.08/1.24 元（前值为0.85/0.98/1.13 元），当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。