2023 年4 月24 日，三全食品发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　2022 年顺利收官，利润进入释放期

    　　2022 年营收74.34 亿元（同增7%），归母净利润8.01 亿元（同增25%），全年收入和利润双增长，趋势向好，系新品及次新品继续放量所推动。其中2022Q4 营收20.99 亿元（同增13%），归母净利润2.75 亿元（同增8%）。毛利率2022年28%（同增1pct），其中2022Q4 毛利率26.8%（同减3pct），系原材料及运营成本上涨所致；净利率2022 年10.8% （ 同增2pct ） ， 其中2022Q4 净利率13% （ 同减1pct），系毛利率拖累所致。销售费用率2022 年11.89%（同减1pct），其中2022Q4 为6.74%（同减4pct），系提高渠道促销效率所致； 管理费用率2022 年3% （ 同增0.1pct），其中2022Q4 为2.8%（同增1pct），系计提股权激励费用所致。2022 年经营活动现金流净额13.85 亿元（同增44%），其中2022Q4 为6.34 亿元（同增18%）。

    　　新品增长良好，餐饮有望恢复

    　　分行业看，2022 年零售及创新市场/餐饮市场营收62.22/12.13 亿元，同比+8%/+4%，占比84%/16%。餐饮市场受终端需求疲软影响增速放缓，今年将加大餐饮大客户开发，实现餐饮业务快速扩张。分产品看，2022 年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务营收64.38/8.38/1.04/0.54 亿元，同比+7%/+12%/-15%/+28%，占比87%/11%/1%/1%。其中汤圆、水饺、粽子/点心及面点类营收43.78/20.60 亿元，同比+4%/+13%，占比59%/28%。公司持续优化存量产品，扩大次新品规模，鲜食生系列、空气炸锅系列等新品保持良好增长。分渠道看，2022 年经销/直营/直营电商营收56.44/15.46/1.90 亿元，同比+10%/-4%/+19%，占比76%/21%/3%。截至2022 年末，经销商数量4923 家。分区域看，2022 年东区/南区/西区/北区营收15.73/14.06/15.03/29.52 亿元，同比-1%/+4%/+6%/+14%，占比21%/19%/20%/40%。量价拆分来看，2022 年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类产品销量64.94/7.40/0.85 万吨，同比+9%/+36%/+19%；对应吨价0.99/1.13/1.22 万元/吨，同比-2%/-17%/-29%。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.99/1.14/1.30 元，当前股价对应　　PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。