核心观点

    公司23Q1 营收同比微增1.29%，增速环比有所放缓，主要因22Q4生产产能未能有效释放，使得在消费旺季期间，季节性的汤圆产品等始终没有形成有效库存，进而在节日期间缺货、断货情况严重，加之今年春节时间相对前置，造成旺季销售周期有所缩短。

    盈利方面，公司毛利率同比有所下降，主要受糯米粉等原材料价格出现阶段性上涨影响，而在费用端通过渠道结构优化带来效率提升，使得费用投放同比出现改善。

    事件

    公司发布2023 年一季度报告：

    报告期内，公司实现营业收入23.73 亿元，同比增长1.29%；实现归母净利润2.79 亿元，同比增长7.03%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长0.26%。

    简评

    受产品缺货及春节前置影响，营收增长有所降速公司23Q1 营收同比微增1.29%，增速环比22Q4 有所放缓。一方面，公司于22Q4 生产产能未能有效释放，使得在消费旺季期间，季节性的汤圆产品等始终没有形成有效库存，进而在节日期间缺货、断货情况严重，不能完全满足下游客户需求，影响销售收入增长。与此同时，今年春节时间较往年相对前置，造成整个旺季的销售周期有所缩短，也对公司的收入增长造成一定的负面影响。目前来看，公司产能方面的问题已经得到解决，3 月中旬公司第八个生产基地也在郑州正式启动奠基仪式，产能全国化布局的基础进一步夯实，未来在新品、次新品的持续发力，以及公司加强对餐饮等新渠道开拓的情况下，收入表现有望逐步回暖，延续稳健增长态势。

    成本上涨影响毛利，费投改善提振利润表现

    公司23Q1 毛利率为28.28%，同比下降2.75pcts，主要受糯米粉等原材料价格出现阶段性上涨影响，而公司于去年12 月初针对部分产品进行提价，但由于价格传导存在一定的滞后，未能有效对冲成本上涨的压力，导致单季毛利率同比有所下滑。费用方面，公司23Q1 销售费率同比下降1.79pcts，主要得益于公司持续推进渠道结构优化、提高渠道运营效率所致。其余费用方面，管理/财 务/研发费率同比变动分别为-0.16/-0.12/+0.05pcts，总体波动较小，其中管理费率下降主要因公司加强精细化管控，财务费率的下降则因本期资金收益的同比增加。此外，公司于本期内收到政府补助约3959 万元，同比增加63.73%，最终使得公司23Q1 归母净利率同比增加0.63pcts 至11.77%。

    业务结构持续优化，后续稳健增长可期

    公司近年来采取优化存量产品、扩大次新品的产品策略，加快产品品类的创新以及新销售场景的打造，推出包括10 元3 包系列、三全鲜食“生”系列、空气炸锅系列、微波系列等在内的热销产品系列。而在渠道端，公司一方面精准规划产品与渠道的匹配度与融合度，持续优化提升经销商质量，同时加大餐饮、团餐等渠道开发，如2 月底启动面向食堂团餐场景的“春雷行动”，持续发力烧麦、蒸煎饺等渠道流量品类，取得较好效果。此外，公司对于线上新渠道也在加大资源投入力度，促进线上销售的快速增长。总体而言，在公司产能等供应链建设持续完善、业务结构不断优化的情况下，预计未来能够保持稳健增长。

    盈利预测：

    根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 82.25、90.62、99.73 亿元，实现归母净利润 9.04、10.06、11.25 亿元，对应 EPS 为1.03、1.14、1.28 元/股。

    风险提示：

    1）原材料价格上涨风险：速冻食品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）新品表现不及预期：公司需要通过持续推新品来扩展业务范围，优化业务结构，若公司新品的市场表现不及预期，将影响公司后续增长；3）渠道拓展不及预期：公司商超渠道优势较大，近年来加大对流通、餐饮、线上等渠道的拓展，若渠道拓展不及预期，将影响公司的产品及费用投放规划。4）行业竞争加剧：公司在预制菜肴、新式面点等新业务领域面临的竞争压力较大，若竞争进一步加剧，将影响公司的盈利能力。